东方盛虹(000301)：上半年业绩实现扭亏 静待行业景气复苏

事件：2025年8 月29 日，东方盛虹发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入609.16 亿元，同比下降16.36%；实现归母净利润3.86 亿元，同比增长21.24%；扣非后净利润2.72 亿元，同比增长166.21%；基本每股收益0.05 元/股，同比增长20.00%。


　　其中，公司第二季度实现营业收入306.07 亿元，同比下降15.20%，环比增长0.98 %；单季度归母净利润0.45 亿元，同比下降37.12%，环比下降86.79%；单季度扣非后净利润-0.21 亿元，同比下降233.71%，环比下降107.21%；基本每股收益0.01 元/股，同比持平，环比下降80.00%点评：


　　公司上半年实现扭亏，炼化明显改善，化纤及化工板块有所承压。成本端，2025 年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6 月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。


　　2025 年上半年布伦特平均油价为71 美元/桶，同比下降15%。上半年公司炼油产品盈利有所改善，但化工和化纤产品受供需偏弱及原料波动影响而盈利承压。各板块利润方面，2025 年上半年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润2.57、1.20、1.40 亿元，同比+7.17、-3.98、-3.07 亿元。公司上半年炼油产品、其他石化及化 工新材料、涤纶丝板块毛利率分别为28.32%、5.21%、7.43%，同比+4.18pct、-1.44pct、-1.05pct。增量产能方面，上半年公司新增了40万吨EVA 产能，EVA 总产能达到90 万吨，进一步扩宽了公司的新能源、新材料产业矩阵，总体来看，上半年公司资本开支强度相对放缓，公司逐步进入效益回收阶段。


　　炼化行业存量竞争时代来临，公司业绩仍具备较高向上弹性。根据发改委政策，2025 年国内原油一次加工能力控制在10 亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025 年5 月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。根据万得数据，自2023 年四季度以来，山东地炼厂开工负荷持续下行，当前开工率仅维持在50%左右。从炼能供给格局演变角度看，根据我们在2025 年炼化中期策略报测算结论，在中性情景下，预计2025-2026 年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028 年或出现炼能负增长。在行业存量竞争背景下，公司旗下盛虹炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，项目成品油收率较低，能够为下游化工新材料业务提供丰富原料。公司旗下斯尔邦作为新材料业务主体，EVA、丙烯腈等核心产品产能位居国内前列，具有成功运营烯烃大化工项目的经验优势，炼化+新材料业务能够实现较好协同，有望在行业景气周期改善阶段带来较高业绩弹性。


　　盈利预测：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为8.64、11.12和15.86 亿元，同比增速分别为137.6%、28.7%、42.6%，EPS（摊薄）分别为0.13、0.17 和0.24 元/股，按照2025 年8 月29 日收盘价对应的PE 分别为75.25、58.45 和40.98 倍。


　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；新材料盈利不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

□.刘.红.光./.刘.奕.麟    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司