古井贡酒(000596)2025年中报点评：上半年表现稳健 调整期显韧性

事件


　　公司公告2025 年中报。25H1，公司实现总营收138.80 亿元，同比+0.54%，归母净利36.62亿元，同比+2.49%，扣非归母净利36.26 亿元，同比+2.42%。


　　25Q2，公司实现总营收47.34 亿元，同比-14.23%，归母净利13.32 亿元，同比-11.63%，扣非归母净利13.15 亿元，同比-11.81%。


　　上半年年份原浆表现稳健，华中基地市场稳固1 ） 分业务看： 25H1 ， 公司白酒/ 酒店/ 其他业务分别实现收入136.40/0.46/1.94 亿元，同比分别+1.57%/+10.44%/-42.10%。


　　2）上半年年份原浆收入小幅增长，行业调整背景下单价承压。分产品看，25H1 ， 年份原浆/ 古井贡酒/ 黄鹤楼及其他白酒分别实现收入109.59/11.84/14.97 亿元，同比分别+1.59%/-4.39%/+6.68%。分量价看，25H1 公司白酒销量8.14 万吨，同比+10.67%，平均出厂单价16.75 万元/吨，同比-8.22%；其中，年份原浆销量4.66 万吨，同比+10.80%，出厂单价23.52 万元/吨，同比-8.31%，古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒销量同比分别+9.26%/+12.11%，出厂单价分别-12.49%/-4.84%。


　　3）华中大本营稳固。25H1，公司华中/华北/华南/国际分别实现收入122.97/8.09/7.68/0.05 亿元，同比+3.60%/-27.04%/-5.84%/-53.68%。


　　4）线上渠道较快增长。25H1，公司线下/线上分别实现收入133.07/5.73 亿元，同比分别-0.67%/+40.19%。


　　5）经销商结构持续优化。截至25H1，公司经销商共5062 家，其中华中/华北/华南/国际分别为3009/1378/655/20 家，较年初分别-32/+18/-6/-7 家。


　　上半年期间费用率节约，盈利能力维持稳定


　　1）上半年毛利率小幅下行，期间费用率节约带动净利率小幅提升。25H1，公司归母净利率/毛利率分别为26.38%/79.87%，同比+0.50/-0.54pct，毛利率下行主要由于均价小幅下行；期间费用率合计-1.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.30%/4.84%/0.29%/-2.27%，同比-0.86/-0.02/+0.05/-0.23pct，销售费用率优化主要得益于综合促销费节约；此外，税金及附加/所得税费用占收入比重同比分别+0.51/-0.35pct 至15.68%/9.27%。


　　2）二季度净利率同比提升。25Q2，公司归母净利率/毛利率分别为28.13%/80.24%，同比分别+0.83/-0.26pct；期间费用率合计+0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.86/+0.78/+0.10/+1.03pct，税金及附加/所得税费用占收入比重同比分别-0.25/-1.03pct。


　　投资建议


　　我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为54.83/58.89/64.49 亿元，增速-0.62%/7.40%/9.51%，对应8 月29 日PE 17/15/14 倍（市值905 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

□.单.蕾./.朱.宇.昊    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司