中国通号(688009)：业绩平稳 加速聚焦主业

投资要点


　　2025H1 业绩平稳，城轨与海外业务快速增长2025 年上半年公司实现营收146.65 亿元，同比+2.91%；实现归母净利润16.21 亿元，同比+1.34%；实现扣非归母净利润15.59 亿元，同比-0.11%。单Q2 实现收入79.96 亿元，同比+2.71%；实现归母净利润10.59 亿元，同比+6.46%；实现扣非归母净利润10.02 亿元，同比+3.69%。分业务看：2025 年上半年，铁路领域实现营收83.24 亿元，同比-7.87%，主要受项目结构化的施工进度差异影响；城轨领域实现营收39.16 亿元，同比+12.85%；海外业务实现营收9.44 亿元，同比+55.92%；工程总承包及其他领域实现营收14.80 亿元，同比+29.93%，主要系前期承接项目在本期履约进度增加所致。分海内外收入看：海外区域实现营收9.44 亿元，同比+55.92%，成为营收重要增长点。国内实现营收137.20 亿元，同比+0.55%。


　　毛净利率基本稳定，研发投入持续加大


　　2025 年上半年公司整体毛利率为28.76%，同比-0.60pct。分业务看，铁路领域毛利率为31.32%，同比+1.27pct；城轨领域毛利率为31.95%，同比-1.09pct；海外业务毛利率为21.24%，同比-12.36pct，主要系上年同期高毛利项目占比较高所致；工程总承包业务毛利率为6.05%，同比-1.21pct。2025 年上半年公司销售净利率为12.70%，同比-0.35pct。


　　2025 年上半年公司期间费用率为14.10%，同比+0.15pct，其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为2.26%/6.53%/-0.19%/5.45% ， 同比分别-0.26pct/-0.14pct/+0.37pct/+0.21pct。


　　核心业务新签订单增长强劲，调整后经营现金流稳中向好2025 年上半年公司累计新签合同总额175.68 亿元，同比-16.44%，主要系海外及工程总承包业务新签额下降。但核心主业增长强劲，铁路领域新签111.4亿元，同比+12.64%；城轨领域新签37.74 亿元，同比+26.51%。公司加速退出市政房建业务，该业务新签合同额压降至2.12 亿元。截至报告期末，公司在手订单1175.63 亿元，订单储备充沛。


　　2025 年上半年公司经营活动净现金流为-44.05 亿元，去年同期为29.73 亿元，主要系客户存款和同业存放款项净增加额变动所致。剔除财务公司客户存款影响后，公司核心业务经营活动产生的现金流为净流出19.02 亿元，净流出额同比收窄2.46%，经营现金流情况稳中向好。


　　加速退出工程业务聚焦主业，海外业务打造新增长曲线（1）加速退出工程总承包业务： 2025 年上半年，工程总承包及其他领域新签合同额同比大幅下降83.74%。其中，市政房建新签合同额压降至2.12 亿元，仅占新签合同总额的1.21%。公司加速退出低毛利的工程承包业务，有望进一步聚焦主业，轻装上阵。


　　（2）低空经济业务有望打造第二增长曲线： 2025 年上半年低空经济已新签合同额0.3 亿元。公司自主研发低空空域智能管控系统（ID-Space），并与紫金山实验室合作成立通号紫金通信科技（南京）有限公司。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为39.05/43.05/47.17 亿元。当前市值对应PE 分别为15/13/12 倍，考虑公司海外业务进展顺利，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：信号系统改造需求不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济风险。

□.周.尔.双./.钱.尧.天./.陶.泽    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司