分众传媒(002027)：增长稳健 竞争格局改善与科技赋能助力经营向上

营收及利润增长稳健。1）上半年公司实现营业收入61.12 亿元、归母净利润26.65 亿元，同比分别增长2.43%、6.87%；对应摊薄EPS 0.18 元；实现扣非归母净利润24.64 亿元、同比增长12.17%；2）25 年Q2 单季度公司实现营收32.55 亿元、归母净利润15.3 亿元，同比分别增长0.52%、5.25%，对应摊薄EPS 0.11 元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。


　　毛利率及净利率稳定向上、表现亮眼。上半年年公司毛利率达到68.3%、相比去年同期提升3.15 个百分点；净利率则达到43.4%，同比提升2.3 个百分点，处于近年来的较高水平；25 年Q2 毛利率和净利率分别达到71.4%、46.7%，同比分别提升3.4/2.2 个pct；毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；宏观周期若向上修复，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。


　　资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局，与支付宝合作电梯场景全新生态。1）截至7 月31 日公司的生活圈媒体网络覆盖国内339 个城市以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国。其中电视媒体自营设备128.7 万台（包括境外子公司的媒体设备约15.4 万台）、电梯海报媒体自营设备约168.5 万台，影院媒体合作影院1853 家，约1.3 万个影厅，媒体资源点位领先优势显著；2）公司公告计划收购新潮传媒，若能顺利落地，有望进一步优化行业竞争格局，扩展媒体及客户资源，充分发挥规模优势；3）公司联合支付宝打依托支付宝“碰一下”的创新交互方式，打造“技术创新+场景渗透”的全新生态，充分提升企业“线上线下品效协同”经营能力，重塑了线下场景的商业价值。AI 应用方面，公司营销垂类大模型已进入测试阶段，未来通过基于AI 驱动的全新行业解决方案，公司有望重塑广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化和广告数据分析的全产业链上下游价值模型。


　　风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。


　　投资建议：我们维持盈利预测，预计25/26/27 年归母净利润分别为57.15/62.13/64.42 亿元，当前股价对应同期摊薄EPS=0.40/0.43/0.45元，当前股价对应PE=21/19/19x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，收购新潮进一步优化行业竞争格局；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI 技术有望推动公司运营效率提升；与支付宝合作“碰一下”有望打造全新成长曲线，业绩与估值均具备向上空间，继续维持“优于大市”评级。

□.张.衡./.陈.瑶.蓉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司