中国海防(600764)：业绩符合预期 受益水下作战、深海科技发展及集团资产整合

事件：8 月28 日收盘后，公司发布2025 年半年度报告。


　　业绩符合预期，2025 年上半年归母净利润同比增长25%2025 年上半年公司实现营业收入13.85 亿元，同比增长19.64%；归母净利润约9457 万元，同比增长25.48%；扣非归母净利润8345 万元，同比增长52.58%。分业务来看，防务类业务实现营收6.25 亿元，同比增长17.72%。其中，水声电子防务收入4.2 亿元，同比增长30.68%，营收占比30.31%；特装电子2.05 亿元，同比下降2.12%，营收占比14.83%。非防务业务实现营收7.36 亿元，同比增长22.07%。其中，电子信息产品营收7.12 亿元，同比增长21.28%，营收占比51.4%；专业技术服务及其他营收0.24 亿元，同比增长51.36%，营收占比1.72%。


　　2025 年上半年公司业绩增长主要系1）防务领域国防预算继续保持增长态势；电子信息产业领域各部委及地方持续出台行业相关支撑政策或指导意见。公司所属行业及相关细分领域在外部政策积极驱动和支持下，整体上长期处于持续发展阶段；2）公司在新业务领域不断形成突破，不断获得新市场机遇，一些产品实现新应用，一些产品进入新市场，部分订单突破新领域，为公司业务高质量发展提供新驱动。


　　2025Q2 单季度公司实现营业收入约8.74 亿元，同比增长9.3%；归母净利润约6328 万元，同比下降11.45%。


　　盈利能力有望恢复，2025H1 毛利率、净利率同比变动-1.14、+0.03pct盈利能力：2025 年上半年销售毛利率、净利率分别约35.32%、7.35%，同比变动-1.14 、+0.03pct 。分产品来看， 水声电子防务毛利率21.1% ， 同比下降17.86pct；特装电子毛利率49.87%，同比提升16.82pct；电子信息产品毛利率39.8,% ， 同比提升4pct ； 专业技术服务及其他毛利率3.13% ， 同比下降13.02pct；其他业务58.19%，同比下降3.99pct。2025 年上半年销售净利率7.35%，同比增长0.03pct。


　　2025Q2 销售毛利率35.31%，同比提升1.92pct，环比下降0.01pct；销售净利率8.07%，同比下降1.91pct，环比提升1.94pct。


　　费用端：2025 年上半年期间费用率23.6%，同比下降5.15pct，主要系销售、管理、研发费用率下降所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-1.87、-2.52、-1.13、+0.37pct。


　　舰船水声防务龙头，有望受益水下作战、深海科技发展及集团资产整合1）深海科技大发展背景下，公司多种类声呐受益于舰船配套+海洋观测网需求广。①舰船新增及维修需求大，声呐“耗材”超下游增长。公司水声防务技术实力强、型号多、市占率高，多款声呐广泛配套我国各类水上舰船、水下潜艇，处于垄断供货地位。声呐由于长期浸泡在水中，腐蚀速度快于整船，每5 年存在一次更换，整船寿命周期内约更换7-8 次，耗材属性推动声呐需求上涨。受益于我国海军长期建设发展，公司声呐产品有望超下游总装增速发展。②深海科技大发展背景下，海洋观测网打开成长空间。2025 年政府工作报告提出“深海科技”概念，与商业航天、低空经济等并列。2025 年7 月1 日中央财经委员会第六次会议，习总书记强调“推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展”，海洋战略地位进一步提升。海洋观测网是深海科技重要领域，我国大陆海岸线复杂绵长，海域斗争情况复杂，获得海洋有效监测是必备发展趋势。公司声呐产品作为海洋观测网核心信息收集获取装备，未来有望在深海科技大发展背景下，受益于海洋观测网的快速发展。


　　2）水下立体攻防成未来发展趋势，无人潜航器有望开辟公司新增长曲线。水下攻防是水下作战系统重要组成部分，无人潜航器（UUV）未来将成为水下主战军　　团核心力量，未来市场空间大。我国积极参与无人潜航器研究工作，在2019 年的国庆阅兵式上，我国公开展出了HSU-001 型无人潜航器。2023 年2 月中国还在阿布扎比国际海事防务展上公开展出CSSC-705 攻击型无人潜航器，国外将其称为“全球第一款能携带鱼雷的攻击型无人潜艇”。2024 年在马来西亚吉隆坡举行的亚洲国防服务展览会 (DSA) 上，中国保利科技有限公司公布了新款代号为 UUV-300 系列的超大型无人潜航器 (XLUUV)。2025 年9 月3 日，我国阅兵将展示新域新质力量装备，包括无人智能、水下作战等。公司作为无人潜航器配套声呐核心供应商，有望受益水下立体攻防相关装备的需求大爆发。


　　3）集团资产整合可期。2017、2019 年公司通过两次重大资产重组注入多项水声信息化装备核心资产技术。船舶集团下属多家科研院所拥有多项电子信息资产业务，集团在公司体外相关资产体量较大。未来随着集团整合力度不断加强，公司有望充分发挥上市公司平台优势，打造海洋信息龙头公司，未来资产整合可期。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年归母净利润约3.6、5.1、6.5 亿，同比增长59%、40%、29%，CAGR=34%。2025 年8 月29 日收盘价对应PE 为70、50、39 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：


　　1）舰船建设不及预期；2）海底监测网建设不及预期；3）集团资产整合不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司