美年健康(002044)：业绩承压 AI赋能与精细化运营持续推进

事件：2025 年 8 月 30 日，公司发布 2025 半年度业绩报告。2025H1 实现营业收入41.09亿元，同比-2.28%；归母净利润-2.21亿元，同比亏损扩大2.59%；扣非净利润约-2.38亿元，同比亏损扩大6.15%。


　　Q2业绩承压，费用管控合理。Q2单季营收23.55 亿元，同比-2.02%；归母净利润 0.54 亿元，同比亏损缩窄 23.81%。收入受体检人次波动和客单价影响略微下滑，业绩整体承压。H1毛利率为33.03%，较去年同期下降2.62pct。


　　费用方面，公司销售/研发/管理费用为9.82/0.24/4.15亿元，同比变化-8.75%/-4.51%/-0.50%，销售/研发/管理费用率为 23.9%/0.59%/10.09%，同比变化1.69pct/-0.02pct/+0.19pct，整体期间费用率为38.29%，较去年同期下降约1.45 个百分点，费用管控效果逐步显现。现金流改善，经营现金流净额亏损收窄。经营活动现金流净额为-4.22亿元，较去年同期的-5.92亿元显著改善，主要得益于回款及费用控制优化。


　　AI 驱动服务升级，网络扩张趋稳，精细化运营推进中。上半年公司 AI 相关收入为1.40亿元（占营收3.4%），心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI产品贡献核心增量。技术上，与达摩院合作开发的“一扫多查”AI技术实现多癌早筛（胰腺癌敏感度92.9%、特异度99.9%），FDA 认证的突破性医疗器械 DAMO PANDA 在宁波临床试点中成功识别1.5cm 早期胰腺癌；产品上，肝健康管理 AI系统（脂肪肝全周期管理）、脑睿佳（脑卒中预警）等专病产品矩阵成型，深圳减重代谢中心首创“A1健管师+三师共管”模式。此外，公司在区域渗透与网络扩张方面持续优化，上半年新增 5 家控股体检中心（如蚌埠宝中堂、广州康园），重点布局二三线城市。


　　关闭低效门店（如青岛南美门诊部），存量中心人效提升策略显效。


　　投资建议：体检赛道长期趋势向好，公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.05/8.34/10.00亿元，同比增长114.50%，37.73%，19.89%，当前股价对应2025-2027年PE为 37.11/26.95/22.48倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，AI产品技术落地与商业化进展不及预期的风险，网络扩张管控不及预期与商誉减值的风险。

□.程.培./.李.璐.昕    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司