神马电力(603530)：业绩持续增长 订单创历史新高

公司发布2025H1 业绩，营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为7.04、1.6、1.58 亿元，同比增长27.74%、13.6%、14.5%。Q2 实现营收、归母净利润 、扣非净利润 4.19、0.92、0.92 亿元，同比增长30.88%、19.03%、20.74%。


　　Q2 业绩持续快速增长。公司2025H1 业绩，营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为7.04、1.6、1.58 亿元，同比增长27.74%、13.6%、14.5%。Q2实现营收、归母净利润 、扣非净利润 4.19、0.92、0.92 亿元，同比增长30.88%、19.03%、20.74%。


　　毛利率维持高位。2025 年H1 公司实现毛利率44.4%（同比-1.59pcts），费用率17.03%（同比+1pcts），净利率22.75%（同比-2.83pcts）。Q2 毛利率42.77%（同比-3.73pcts），费用率15.81%（同比持平），净利率21.96%（同比-2.19pcts）。Q2 毛利率下降系特高压占比有所下降，影响交付结构。


　　各业务板块增长强劲，海外市场拓展成效显著。2025 年H1，公司分业务板块收入：变电站复合外绝缘4.92 亿元，橡胶密封件1.18 亿元，输变电线路复合外绝缘0.75 亿元，同比增长27.57%、17.73%、31.65%。公司新增订单9.78 亿元，同比+34.46%，其中国内5.15 亿元，同比+30.24%，海外4.62亿元，同比+39.5%，创历史新高。上半年，公司成功中标中国电力技术装备有限公司沙特中南、中西柔直换流站项目，首次突破中东市场壁垒。拉美市场外绝缘产品销售显著提升。上半年公司海外收入占比升至47.2%，同比+1.8pcts，持续推进海外布局。


　　发布股权激励草案，彰显业绩信心。公司7 月公布了股权激励计划草案，根据行权条件25-27 年净利润预计4.1/5.54/7.47 亿元，对应PE 31/23/17x。彰显了公司对未来业绩快速增长的信心。


　　竞争优势明显，复合横担业务可期。公司为国内外多类绝缘子标委会委员单位，同时，公司技术专家Eric Moal 任全球绝缘子权威标准组织 IEC TC36 主席，优势明显。下游客户涵盖全球龙头电力设备公司及电网公司。公司持续推进创新的复合横担方案，23 年与英国国家电网公司合作的“CICA 升压增容技改项目”宣传效果良好，如果推广，有望带动公司业务规模上新的大台阶，同时业务模式将从设备商为主变成综合解决方案供应商。


　　投资建议：估算公司2025-2026 年归母净利润为4.11、5.84 亿元，对应估值31、22 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。

□.游.家.训./.吕.昊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司