金山办公(688111)：WPS365业务高质高速增长 AI融合升级

事项：


　　公司近日公布2025 年半年报，实现总营业收入26.6 亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润7.5 亿元，同比增长3.6%；扣非后归母净利润7.3 亿元，同比增长5.8%。


　　评论：


　　公司研发投入保持较高水平。公司以“AI、协作、国际化”为战略重点，持续强化相关领域研发资源配置。2025H1 公司研发费用为9.6 亿元，研发费用率为36.1%。研发人员共计3,533 人，同比增长18.12%，占总员工数比例约66%。


　　WPS 个人业务实现稳健增长。1）WPS 个人业务收入17.5 亿元，同比增长8.4%。截至6 月底，WPS Office 全球月度活跃设备数为6.5 亿，同比增长8.6%。


　　其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数3.1 亿，同比增长12.3%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.5 亿，同比增长5.5%。2）国内WPS 个人业务收入16.2 亿元，国内累计年度付费个人用户数4179 万，同比增长9.5%。截至2025H1，公司WPS AI 月活达2951 万。3）海外WPS 个人业务收入1.3 亿元，累计年度付费个人用户数189 万。公司启动新版WPS 国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移；海外大屏用户数快速增长；图片、翻译、校对等AI 权益，收入拉动效果显著。


　　WPS 365 产品影响力不断增强。1）2025H1 公司的WPS 365 业务收入3.1 亿元，同比增长62.3%，新增的标杆客户包括：中国联通、长江三峡、中国电气、中国宝武、中国银联、江苏银行、华大基因、金龙鱼、蒙牛乳业、视源股份等知名企业。2）WPS 365 融合传统Office 与IM、会议、邮箱等协作应用，性价比高；为用户提供公有云、专属云、私有云等多种选择；推出包括知识库、企业大脑等产品，且公司预计10 月发布新的企业级AI 进展。


　　办公产品深度融合AI 技术，体验升级。1）2025H1 WPS AI 月活较2024 年底增长50%。公司基于WPS AI 3.0，推出AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能。其以灵犀为代表的系列AI 能力已开始灰度测试，用户接受度高。2）WPS 365 对组件进行智能化升级，上线消息助手、会议助手、邮箱助手。智能文档库（AI Docs）已上线智能问答、智能搜索、AI 打标签等功能，升级文档AI 排版、AI 知识图谱功能，智能问答准确率保持行业领先。


　　3）稻壳商城上线AIPPT、AI 简历、AI 海报、AI 思维导图、AI 教学设计等多功能，提升用户创作效率。4）公司还推出AI 语音速记、语音助手等产品，提升交互体验；WPS 图片支持AI 扩图、AI 写真等能力，扩大应用边界。


　　投资建议：考虑到信创确认节奏与公司加大AI 研发投入等问题，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为60.5/71.6/85.1 亿元（原值为62.4/74.6/88.1 亿元），对应增速为18.1%/18.4%/18.7%，归母净利润为19.2/22.5/26.5 亿元（原值为19.6/23.2/26.9 亿元），对应增速为16.9%/17.2%/17.5%，对应每股盈利为4.2/4.9/5.7 元。估值方面，参考可比公司，给予公司2025 年30 倍PS，目标市值1814.7 亿元，目标价391.8 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：行业政策发生变化；市场竞争加剧；研发不及预期等。

□.吴.鸣.远./.祝.小.茜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司