昆仑万维(300418)：亏损幅度环比缩窄 海外业务及AI商业化表现良好

营收持续增长，亏损幅度环比大幅缩窄。1）上半年年公司实现营业收入37.33亿元、同比增长49.23%；归母净利润亏损8.56 亿元、同比下滑119.86%，对应摊薄EPS -0.68 元；2）Q2 公司实现营收19.69 亿元、同比增长52.17%；归母净利润亏损0.87 亿元，同比下滑57.1%，对应摊薄EPS -0.07 元，亏损规模相比Q1 大幅缩窄（Q1 为-7.69 亿元）；3）营收大幅增长主要受益于AI商业化落地、音乐/短剧等贡献显著营收增量；净利润亏损主要在于AI 研发投入以及投资收益亏损。


　　AI 商业化初现成效。1）大模型方面，公司先后发布并开源多款行业领先模型，涵盖强化学习、多模态、软件工程及代码、空间智能等众多技术领域；2）智能助手方面，发布天工超级智能体（Skywork Super Agents），具备一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客及多媒体内容的能力，正式开启“AI Office 智能体”时代；3）应用方面，推出AI 视频、音乐、社交、短剧、游戏（自研AI 游戏《猫森学园》）等持续推进；3）商业化方面，旗下短剧平台DramaWave 持续保持强劲增长势头。得益于“付费+免费”相结合的多元分发模式，DramaWave 有效覆盖不同消费层级的全球用户群体，截至报告期末，平台年化流水收入ARR 突破2.4 亿美元（单月流水收入突破2,000万美元），展示出强大的商业化潜力。


　　海外收入保持高增速。上半年公司海外业务收入规模至34.41 亿元，同比增长56.02%，占总收入比重达93.0%；其中Opera 实现营业收入2.86 亿美元，同比增长35%；实现经调整后EBITDA 0.64 亿美元，同比增长25%。截至2025年第二季度，Opera 全球月活跃用户达到2.89 亿，年化ARPU 上升至1.97 美元，同比增长35%。


　　风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　我们维持盈利预测，预计25/26/27 年归母净利润分别为-4.39/0.37/3.98亿元，摊薄EPS=-0.36/0.03/0.32 元；从大模型、算力芯片到AI 应用，公司全面布局，有望成为AIGC 时代的平台型公司；商业化持续落地之下经营业绩有望逐步改善，继续维持“优于大市”评级。

□.张.衡./.陈.瑶.蓉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司