神州数码(000034)：微电子分销加速 AI助力数智化转型

事件：公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入715.9 亿元，同比+14.4%，实现归母净利润4.3 亿元，同比-16.3%；扣非后净利润4.4 亿元，同比-4.1%，实现经营活动产生的现金流量净额5.0 亿元，经营扎实稳健，盈利质量良好。


　　IT 分销稳中有进，微电子板块保持高增速。25H1，IT 分销及增值服务业务实现营业收入683.9 亿元，同比+14.3%，毛利率2.7%，税后净利润4.8 亿元。以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现收入121 亿元，同比+30.4%。公司凭借成熟的生态体系与高效的分销网络，与核心厂商构建长期稳定的战略合作，核心产品持续占据市场绝对领先地位。同时，公司积极布局新业态与创新产品，已在智能仓储、智慧物流等新兴领域实现实质性突破，为未来增长注入新动能。


　　自主品牌持续渗透行业，收购智邦科技补充数据中心级网络产品线。25H1 自有品牌业务增长稳定，实现营业收入31.0 亿元，同比+16.6%；毛利率10.3%，同比-0.2pct；税后净利润总额为5,957 万元，同比+90.5%。受益于算力需求持续高景气，神州鲲泰在通用服务器、AI 服务器及DCN 网络产品领域实现多行业渗透，重点突破运营商、金融、政企及教育等关键行业场景。神州鲲泰合肥生产基地首条PC 产线已投产，显著强化商用计算机与服务器本地化供应链能力。此外，通过木犀智能完成对智邦科技中国大陆全部业务收购，深化AI 网络与计算设备软硬件协同，补强数据中心级网络产品矩阵，提升整体解决方案竞争力。


　　AI 驱动的数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力企业AI 应用落地。25H1，数云服务及软件业务实现营业收入16.4 亿元，同比+14.1%；毛利率21.4%，同比+2.3pct；税后净利润3,537 万元，同比+30.6%。神州数码不断拓展产品与服务边界，加速构建智能化、多场景、可持续的数字化解决方案体系，持续助力企业AI 应用落地。


　　神州问学大模型应用平台已落地某知名新能源汽车品牌，致力于构建集问答、知识库、工作流与智能体于一体的智能中枢。


　　盈利预测、估值及投资评级：公司坐稳IT 分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT 分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。考虑到部分权益类资产出现公允价值变动或被处置对业绩的影响，由于公司智算项目不断、数云增势渐显改善毛利，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为11.76/14.63/17.07 亿元（调整前2025-2026 年归母净利分别为17.39/21.20 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，人工智能落地进展不及预期，市场竞争加剧，芯片供应链安全问题，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.孙.行.臻    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司