美的集团(000333)：二季度收入增长超10% 盈利能力稳步提升

营收业绩延续10%+增速，盈利稳步提升。公司2025H1 实现营收2523.3 亿/+15.7%，归母净利润260.1 亿/+25.0%，扣非归母净利润262.4 亿/+30.0%。


　　其中Q2 收入1239.0 亿/+11.0%，归母净利润135.9 亿/+15.1%，扣非归母净利润134.9 亿/+23.2%。公司拟每10 股中期分红5 元，叠加H1 回购股份注销，合计现金分红率为16.9%。Q2 公司在面临外销关税扰动、内销价格竞争加剧的背景下，营收利润延续双位数以上增长，彰显行业龙头的经营韧性。


　　家电内外销增长良好，持续变革挖掘增量。公司H1 智能家居收入同比增长13.3%至1672.0 亿。分内外销，公司内销收入增长14.1%至1439.3 亿，外销收入增长17.7%至1071.9 亿，预计公司智能家居内外销收入增长均超10%。


　　其中，预计Q2 公司内销增长有所加速，美的618 期间零售额增长超20%；公司持续推进多品牌战略，H1 东芝+COLMO 双高端品牌零售额同比增长超60%，华凌线上销售额同比增长超25%。预计Q2 外销在关税扰动下增速放缓，但公司加速推动全球突破，强化海外制造布局与全球供应链体系优化，推进全球产能一盘棋规划，并进一步落地本土化战略和海外自有品牌建设，H1 公司海外自有品牌电商销售收入同比增长超30%，部分区域电商增速超50%。


　　B 端业务持续贡献增长动能。公司H1 商业及工业解决方案收入同比增长20.8%至645.4 亿，预计Q1/Q2 分别增长25%/17%。其中新能源与工业技术收入219.6 亿/+28.6%，预计Q2 增长16%；智能建筑科技收入195.1 亿/+24.2%，预计Q2 增长28%；机器人与自动化收入150.7 亿/+8.3%，预计Q2 增长8%。


　　毛利率有所下降，盈利持续提升。同口径下，公司H1 毛利率同比-0.8pct至25.6%，其中内外销及C 端和B 端业务毛利率降幅均在0.8pct 左右，Q2毛利率下降0.5pct 至25.8%，预计受空调价格及关税等影响。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/0.0/-0.1/-1.5pct 至9.0%/3.0%/3.6%/-2.5%，费用投放有所优化，财务费用率下降主要系汇兑损益增加。Q2公司归母净利率同比+0.4pct 至11.0%，盈利能力稳步向前。


　　其他流动负债持续增长，增长韧性强。公司Q2 末合同负债386.5 亿，同比/环比+11.4%/-7.0%；其他流动负债（主要为预提销售返利）1070.9 亿，同比/环比+25.4%/+7.2%，为公司后续增长提供坚实基础。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司家电主业增长稳健，B 端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。


　　考虑到公司内销增长较快、汇兑损益有所增加，上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为443/487/532 亿（前值为431/470/508 亿），同比+15%/+10%/+9%，对应PE 为12.7/11.6/10.6 倍，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳./.李.晶    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司