莱克电气(603355)：2025Q2业绩不及预期 海外产能布局加速

2025Q2 业绩不及预期，海外产能布局加速，维持“买入”评级公司发布2025 年半年度报告，2025H1 年实现营业收入47.8 亿元（+同比0.6%，下同），归母净利润4.3 亿元（-29.0%），扣非归母净利润4.2 亿元（-30.0%），单季度看，2025Q2 实现营业收入23.9 亿元（-1.8%），归母净利润2.0 亿元（-39.6%），扣非归母净利润2.0 亿元（-38.8%）。2025H1 公司汇兑收益减弱负向影响利润，业绩不及预期，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润为10.0/13.3/14.6亿（原值为13.2/14.2/15.5 亿元），对应EPS 为1.75/2.32/2.55 元，当前股价对应PE 为12.4/9.4/8.5 倍。公司代工端收入稳健增长，自主品牌业务结构逐渐优化提升，海外供应链布局加速引领外销持续增长，维持“买入”评级。


　　电机及汽车零部件新业务拓展顺利，海外产能布局加速分产品看，2025H1 公司清洁健康家电与园艺工具收入27.8 亿元（+3.4%），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入19.1 亿元（-2.4%），其中电机业务多元化发展，触达家电、新能源汽车、工程机械等多个领域，2025H1 汽车电机全新开发6 个新客户，获得7 个新定点项目；汽车零部件业务2025H1 获得新业务订单超4 亿元。海外产能方面，越南生产基地2025 年5 月首单产品成功下线，具有250 万台环境清洁电器、180 万台电机的年产能，有望实现对美出口全部转移；泰国生产基地预计2025 年三季度竣工投产，达成后年销售规模预计可达1 亿美元，有望覆盖美国的头部整车厂客户汽车零部件需求。


　　关税影响盈利能力承压，汇兑收益减弱负向影响利润盈利能力看，公司2025H1 毛利率23.2%（-1.7pct），分品类看，清洁健康家电与园艺工具23.4%（-1.7pct），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品为22.5%（-1.8pct），期间费用率12.5%（+3.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/-0.2/+0.6/+2.1pct，综合影响下公司归母净利率为9.0%（-3.7pct），扣非归母净利率为8.7%（-3.8pct）。营运能力看，截至2025 年6 月30 日，公司净营业周期为46.4 天（+2.0 天），2025H1 经营性现金流净额为4.2 亿元（-25.2%）。


　　风险提示：OBM 业务竞争加剧；海外需求不及预期；原材料价格波动等。

□.吕.明    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司