美的集团(000333)：运营效率提升 B端持续突破

事件：公司2025 H1 实现营业收入2511.24 亿元，同比+15.58%，归母净利润260.14 亿元，同比+25.04%；其中 2025Q2 实现营业收入1232.85 亿元，同比10.90%，归母净利润135.91 亿元，同比+15.14%。


　　C 端稳健增长，份额优势维系。1）分区域看，H1 国内/海外收入1439/1072亿元，同比+14.1/17.7%，好于行业；2）单智能家居业务收入1672 亿元，同比+13.3%，国内份额端优势延续，坚定推动DTC 转型，高端品牌COLMO+东芝零售额同比+60%，海外自主品牌同样取得进展，本地化运营OBM 突破。


　　B 端动能培育，业务表现亮眼。1）H1 公司商业及工业解决方案收入同比+20.8%，增速好于整体，其中新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别220/195/151 亿元，同比+28.6/24.2/8.3%；2）子行业优势兑现表现亮眼，例如央空等，在行业逆风下仍有高质量表现，带动楼宇环比加速，同时H1 库卡也恢复增长，B 端后续有望持续拉动公司增长。


　　盈利能力稳步提升。1）费率方面：受外部经济及收入结构变化影响，25Q2毛利率25.8%， 同比-0.5pct ；Q2 销售/管理/ 研发/财务费用率分别9.1/3.0/3.6/-2.6%，同比-0.05/-0.02/-0.07/-1.51pct，汇兑损益正向贡献，对应Q2 归母净利率11.02%，+0.4pct；2）期末合同负债/其他流动负债386.5/1070.9 亿元水位充足，同时公司中期分红，拟派现总额37.98 亿元。


　　盈利预测：我们预计25-27 年公司营业收入分别同比+9.9%/8.0%/7.2%，归母净利润同比+15.2%/10.4%/9.9%,对应25-27 年PE 分别12.8/11.6/10.5X，国内DTC 提效+海外ToB 持续取得进展，叠加公司持续分红回购，经营底气充足，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、公司运营风险。

□.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司