同花顺(300033)：行情回暖+AI赋能共筑高景气度 合同负债增长强劲

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入17.79 亿元，同比+28.07%；实现归母净利润5.02 亿元，同比+38.29%；实现归母扣非净利润4.84 亿元，同比+40.64%；经营活动产生的现金流量净额为11.41 亿元，同比+274.94%。


　　市场行情+AI 技术共振，广告及互联网推广服务加速增长。广告及互联网推广服务25H1 实现收入6.41 亿元，同比+83.20%，收入占比36.01 %，毛利率93.43%（+2.06pct），收入增长主要受益于资本市场回暖及公司产品与大模型的深度融合，用户体验优化推动平台活跃度与用户黏性显著提升。金融机构（银行、基金、证券、期货等）及非金融客户（生活消费、科技类等）同步加大品牌宣传与线上投放力度，共同驱动业绩增长。


　　金融信息需求增长，基金代销业务扩容。1）增值电信业务：收入8.60 亿元（+11.85%），占公司总收入的48.33%；毛利率83.17%（+0.78pct），主要由于投资者对金融信息服务需求有所增长；2）软件销售及维护：收入1.11 亿元（+7.66%），毛利率81.13%（+0.89pct）。3）基金销售及其他业务：收入1.68 亿元（-0.04%），收入占比9.43 %；毛利率85.39%（-0.02pct），接入基金公司及证券公司228 家，代销基金产品及资管产品24,606 支。


　　技术+市场双轮驱动，合同负债及经营性现金流显著改善。1）公司销售/管理/研发费用率分别为18.82%/6.99%/32.63%，分别同比+4.87pct/+1.25pct/-0.46pct, 销售费用率变动系公司加大营销力度，增加宣传推广费、销售人员薪酬所致。2）经营活动产生的现金流量净额为11.41 亿元，同比+274.94%，系报告期内资本市场活跃度较去年同期大幅增长，公司业务规模扩大，销售收款大幅增长。3）25H1 末合同负债为23.14 亿元，同比+92.5%，彰显业绩高景气。


　　AI 应用深化，大模型多场景落地，商业化效率跃升。1）问财HithinkGPT 大模型：


　　文本生成、逻辑推理、多模态理解、智能体应用等能力进一步提升，实现多模态信息处理，优化整体性能；2）大语言模型评估基准BizFinBench：建立并开源了全球首个专为真实金融场景设计的评估基准，10 万+条高质量中文金融问答数据，覆盖多种业务场景；3）问财投资助手：从单一推理模型跃升为自主规划推理智能体，通过迭代训练减少幻觉与格式错误，在思考过程中“边想、边查、边搜”。


　　盈利预测、估值及投资评级：同花顺作为国内金融IT 领军企业，深耕行业二十余年，长期保持产品、渠道、客户资源、成本优势，有望在我国金融市场景气度提升的背景下实现业绩优化。考虑到资本市场回暖，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为23.15/27.66/31.31 亿元，（调整前预计2025-2026 年归母净利润为17.77/19.29 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求减少的风险行业竞争日趋激烈风险，技术更新风险，证券交易信息的许可经营风险，互联网系统及数据安全风险，知识产权风险，政策法规的合规风险。

□.孙.行.臻    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司