舍得酒业(600702)：9月金股 看好修复弹性

“先调整先修复”


　　经历8 月份关于底部的分歧博弈，白酒板块已由守专攻。基本面仍处于筑底阶段，需求底和业绩底尚不可预期和验证，修复弹性将成为板块下阶段博弈关键：核心逻辑在于“先调整先修复”，这一点在酒鬼酒、珍酒李渡和洋河股份中报出清后的市场反应可得验证。


　　为什么是舍得：公司于2024 年已率先大幅度去库出清，因而可以在2Q25行业极限压力环境下“相对从容”，单季收入仅下滑小个位数，优于多数非龙头酒企（多数下滑20%以上）。Q3 动销已开始转正，主力单品品味舍得边际改善趋势已现。我们认为：1）公司的业绩修复拐点或将早于多数酒企；2）经历压力测试，公司的修复确定性较高。


　　不确定中把握确定性


　　白酒需求仍是未知数，但行业正在发生的变革是确定的，一是愈发性价比的大众消费，二是渠道的变革重塑，三是产品的低度化和年轻化适配。以前期已获得超额收益白酒标的为例：1）酒鬼酒：渠道合作胖东来及调改商超，产品走性价比路线；2）珍酒李渡：新品大珍以万商联盟模式，重塑渠道价值链。


　　面对调整，两者均有所作为，形成弱基本面下的强边际变化。


　　为什么是舍得：1）渠道：积极拥抱线上取得高增，且主要为非标品；组建KA 团队对接头部商超，联名合作正在推进；开展“青创计划”培育异业小商，小步快跑；2）大众化：聚焦下沉市场宴席的舍之道、前瞻性布局的光瓶酒T68 均逆势高增，性价比路线得到验证；3）低度化：推出29 度新品“舍得自在”，成为首批低度化探索者。


　　出清后轻装上阵，看好修复弹性。我们认为经历2024 年大幅去库调整，公司市场包袱已经减轻，Q2 极限压力下仍维持良性库存/批价，具备较强修复弹性；大众线产品舍之道、T68 补足增长。下半年进入低基数期，表观压力减轻。同时也应关注公司在渠道重塑、低度酒等方面的边际变化。


　　投资建议：我们预计2025~2027 年公司营收为50.6/54.7/60.1 亿元，同比变化-5.5%/+8.1%/+9.9%；归母净利润为6.9/7.8/8.9 亿元，同比增长98.2%/13.2%/15.3%，对应PE 为33/29/25 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：经济向好节奏不确定性；主力价位竞争加剧；食品安全风险。

□.吴.文.德./.任.金.星    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司