传音控股(688036)2025年半年报点评：业绩短期承压 扩品类增长趋势不改

事项：


　　公司发布2025 年半年报：


　　1） 2025 年上半年：公司实现营收290.77 亿元（YoY-15.86%），实现归母净利润12.13 亿元（YoY-57.48%），实现扣非归母净利润8.97 亿元（YoY-63.04%）。


　　2） 2025 年二季度：公司实现营收160.74 亿元（YoY-6.09%，QoQ+23.61%），实现归母净利润7.23 亿元（YoY-41.03%，QoQ+47.47%），扣非归母净利润5.54 亿元（YoY-48.42%，QoQ+61.43%）。


　　评论：


　　受产品上市节奏及竞争影响，业绩短期承压。受产品上市节奏、市场竞争影响，公司25H1 营收有所下降，实现营业收入290.77 亿元（YoY-15.86%），其中手机业务实现营收260.93 亿元（YoY-18.41%）。尽管面临市场竞争，公司长期保持了领先的市场占有率。2025 年上半年，传音在全球手机市场以12.5%的份额排名第三，其中智能手机在全球智能机市场的占有率为7.9%，位列第六。在非洲市场，公司智能手机占有率稳居第一。在南亚地区，传音在巴基斯坦和孟加拉国的智能手机市场均排名第一，在印度市场排名第八。公司多年来深耕非洲市场，凭借出色的产品性能与本地化的技术创新，获得了显著高于竞争对手的市场份额和广泛的品牌影响力。通过多品牌协同策略拓展新兴市场，并注重其可持续发展，持续提升市场份额，实现健康经营。同时，公司持续加大中高端产品研发投入，强化核心价值点，增强产品竞争力。


　　推进扩品类业务发展，构建移动互联生态。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，持续加大对移动互联、扩品类等业务的投入与发展力度。数码配件和家用电器业务继续贯彻多品牌策略，通过智能硬件品类生态的本地化探索，积极推进多元化战略布局，不断拓展符合新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。


　　在移动互联网业务方面，公司以用户流量和数据资源构建的移动互联网平台为核心基础，与网易、腾讯等国内领先互联网企业开展出海战略合作，在音乐、综合内容分发等应用领域共同开发和孵化移动互联网产品。2025 年上半年，公司数码配件、家用电器和移动互联网等非手机业务实现营收29.71 亿元（YoY+15.34%），近年来维持增长态势。未来，公司将逐步构建智能终端与移动互联业务均衡协同、深度融合的生态体系，持续探索多模式业务增长路径，以多维度、立体化的方式推动业务发展。


　　投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为48.13/59.33/72.73 亿（原值63.74/73.97/84.69 亿元）。我们对公司新兴市场开拓和手机以外业务增长持乐观的态度，参考可比公司估值，给予公司2026 年21 倍PE，对应目标价109.26 元/股，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期

□.岳.阳./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司