古井贡酒(000596)：积极应对市场 释放经营压力

投资要点


　　公司发布2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润138.8/36.62/36.26 亿元，同比+0.54%/+2.49%/+2.42%。25H1，公司毛利率/归母净利率为79.87%/26.38%，分别同比-0.54/+0.5pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.3%/4.84%/0.29%，分别同比-0.86/-0.02/+0.05pct 。25H1 销售收现152.11 亿元， 同比+6.78%，经现净额41.55 亿元，同比+3.61%。单二季度销售收现69.79亿元，同比+18.71%，经现净额23.09 亿元，同比+48.45%。25H1 末合同负债（预收款）14.28 亿元，同比减少7.90 亿元、环比减少22.46亿元（去年同口径环比减少23.99 亿元）。


　　公司单Q2 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润47.34/13.32/13.15 亿元，同比-14.23%/-11.63%/-11.81%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为80.24%/28.13%，分别同比-0.26/0.83pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.78%/5.75%/0.43%，分别同比-1.86/0.78/0.1pct。


　　分产品看，25H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收109.59/11.84/14.97 亿元，同比+1.59%/-4.39%/+6.68%；销量分别为4.66/1.96/1.52 万吨，同比10.80%/9.26%/12.11%；吨价分别为23.52/6.03/9.84 万元，同比-8.31%/-12.49%/-4.84%。


　　2025 年上半年，白酒行业呈现深度调整态势，整体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征。公司继续锚定“全国化、次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”实施路径，再推“三通工程”，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”十二字方针。稳住存量市场，开拓增量市场，织密渠道网，扩大覆盖面，寻找新空间。深化与经销商合作，加大渠道建设力度，携手实现互利共赢的良好局面。品牌方面公司继续坚持“高举高打、举外打内、内外并举”，增加产品曝光度。强化品牌推广，强化消费者认知，优化升级受众体验，形成全国性品牌势能，全方位塑造品牌价值。


　　盈利预测与投资评级


　　预计公司2025-2027 年实现营收231.07/247.73/273.03 亿元，同比增长-2.00%/7.21%/10.21%；实现归母净利润55.23/59.49/67.01亿元，同比增长0.10%/7.72%/12.65%，对应EPS 为10.45/11.25/12.68元，对应当前股价PE 为16/15/14 倍，公司25 年预期股息率达到3.48%，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。

□.蔡.雪.昱./.张.子.健    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司