合合信息(688615)：海外拓展加速 AI相关产品创新不断

事件：公司发布2025 年半年报。公司保持AI 商业化变现能力及市场竞争力，2025H1实现营业收入8.43 亿元，同比+22.51%；实现归母净利润2.35 亿元，同比+ 6.63%。


　　C 端产品：核心产品功能完善，用户体验优化驱动增长。C 端产品25H1 实现营收7.18亿元，同比+24.10%，占比85.13%，智能文字识别-C 端实现收入6.88 亿元，同比+26.26%，毛利率为89.10%；商业大数据-C 端实现收入0.29 亿元，同比-11.43%，毛利率为87.28%。1）产品创新与应用加强：扫描全能王持续加强智能扫描、文档处理的AI 能力，升级AI 超级滤镜，强化AI 文档格式转换、AI 图片文字编辑、AI 文档翻译，并新增AI 书籍扫描功能，可智能识别单页和对开页；名片全能王结合AI 扩展多语言识别从17 种至29 种；启信宝新增商业快讯与国际专利数据，完善企业风险、司法、招投标等功能。2）用户体验提升带动用户稳健增长：25H1 主要C 端产品月活达1.81 亿，同比增长11.73%；付费用户数达852.55 万，增长28.38%。


　　B 端产品及服务：收入稳健提升，AI 赋能企业效率提升。B 端产品25H1 实现收入1.21 亿元，同比+13.73%，占比达14.31%。其中，智能文字识别-B 端实现收入0.41亿元，同比+23.96%，毛利率为74.11%；商业大数据-B 端实现收入0.80 亿元，同比+9.08%，毛利率为68.29%。公司B 端产品聚焦智能文本与商业数据两大方向，深度融合AI 提升企业效率。1）TextIn：实现复杂版面解析、图表处理、内容溯源、跨页表格识别，支持专业图表的结构化输出，推出医疗、制造、教育的知识库开源组件与AI 文档自动化产品DocFlow。2）启信慧眼：结合大模型推出AI 搜索、企业画像及风险扫描等功能，提升尽调、风控与决策智能化水平。


　　重视研发保持投入，加大品牌推广力度。公司持续加大研发投入，25H1 累计投入2.41亿元，同比+25.86%，研发投入占比28.59%，同比+0.76pct，研发人员共661 人（24年底研发人员为622 人），在场景应用与数据能力方面取得双突破，并持续升级系统架构。25H1 公司持续加大品牌推广力度以提升公司及产品品牌影响力，销售费用率为30.90%，同比+4.23pct。


　　海外拓展：海外拓展强劲，本地化创新显效。25H1 境外收入达2.79 亿元，占总收入的33.13%，同比+24.07%，毛利率为87.60%，比国内高出1.96pct。C 端产品已覆盖全球超百个国家和地区，通过本地化功能创新增强竞争力：扫描全能王新增手写签名、水印相机等适应海外需求的功能；名片全能王强化AI 名片洞察与多语言会议转写能力。App Annie 数据显示，扫描全能王免费版曾在全球85 个国家和地区位列AppStore 效率类下载榜第一；名片全能王亦在41 个国家和地区商务类应用中登顶。


　　盈利预测、估值及投资评级：凭借在智能文字识别和商业大数据方面的领先优势，合合信息客户广泛分布于金融、政务等多个行业，推动下游客户办公效率提升，随着下游客户数字化转型加快，客户对公司业务需求增加，未来公司有望持续增长。考虑到公司业务稳定增长，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为4.80/5.96/7.08 亿元（调整前预计2025-2026 年归母净利润为4.34/5.05 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：公司经营管理能力的风险；人工智能行业技术迭代迅速，产品创新节奏快的风险；海外业务经营合规及政策经济不稳定的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.孙.行.臻    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司