亚信安全(688225)：天+地+终端安全多元布局 AI大模型订单爆发式增长

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入31.24 亿元，同比+372.81%；实现归母净利润-3.56 亿元，主要系计提减值准备、对外投资公允价值变动损失增加的影响；实现扣非归母净利润-2.52 亿元，网络安全实现扣非净利润与24H1基本持平。


　　网络安全：业务架构优化，剔除投资及并购重组相关影响利润水平同比持平。公司该业务2025H1 实现收入5.10 亿元（-22.80%），占公司总收入的16.33%；毛利率59.6%（+4.7pct）；销售/管理/研发费用同比-18.88%/-0.76%/-20.35%，实现归母净利润-2.40亿元，扣非归母净利润-2.05 亿元，剔除对外投资公允价值变动损失增加、并购重组事项财务费用后同比持平。


　　经营：经营质量提升，毛利率达同期最高水平。毛利提升主要得益于公司主动放弃低质订单，提升经营质量，并优化业务结构，着力提升标品收入占比、提高解决方案类业务工程化水平与交付效率。其中，标品安服收入占比提升至64.6%，同比+9%；终端安全及安服等核心赛道收入贡献持续增加；解决方案类业务全年有望保持正增长。


　　新品：战略级新品AI XDR 发布，提供AI+安全解决方案。2025 年5 月发布的战略级新品AI XDR，有效解决传统防御失效问题，构建AI 全生命周期资产管理、AI 脆弱性管理、AI 安全基线、AI 跨域攻击检测四大核心场景。一系列产品继续深耕数据安全、勒索治理、零信任三大高增赛道，实现多场景落地。


　　生态：鸿蒙终端安全+算力安全稳步推进，垣信订单取得突破。1）终端安全：公司TrustOne 终端安全产品在鸿蒙化进程中取得重要进展，携手联通数科打造国内SaaS 安全领军品牌——“联信”；2）天网安全：垣信卫星订单25H1 落地突破2000 万元；3）地网安全：与西云算力共建宁夏首个人工智能数据中心并提供绿色算力安全底座。


　　数智业务：AI 大模型应用与交付业务爆发式增长，商机充足签约订单倍增。25H1，该业务实现收入26.15 亿元，收入占比83.71 %，毛利率31.4%，归母净利润贡献为-4463.39 万元。公司与阿里云、百度智能云、英伟达及亚信安全等机构达成合作，与阿里云累计共同建设近百个项目。25H1，亚信科技订单金额约7000 万元，同比增长78 倍；AI 大模型应用与交付业务收入约为人民币0.26 亿元，同比增长76 倍。未来将持续聚焦AI 大模型应用与交付、5G 专网与应用、数智运营三大增长引擎，并加快签单节奏。


　　盈利预测、估值及投资评级：公司专注于网络安全领域，服务于电信、金融等多个关键行业，积极探索在天网、地网和终端构建的立体安全网络中的增长机会。公司与亚信科技的重大资产重组完成，增厚公司业绩，协同效应可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.61/2.13/2.75 亿元（调整前预测公司2025-2026 年归母净利润为1.11/2.13 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动的风险；政策变化风险；市场需求不及预期风险；技术迭代与创新风险；市场竞争加剧的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.孙.行.臻    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司