洽洽食品(002557)：短期成本承压 静待经营恢复

事件概述


　　公司2025H1 营业总收入27.52 亿元，同比下滑5.05%；归母净利润0.89 亿元，同比下滑73.68%，扣非净利润0.43 亿元，同比下滑84.77%。


　　2025Q2 营业总收入11.8 亿元，同比增长9.69%；归母净利润0.11 亿元，同比下滑88.17%，扣非净利润-0.15 亿元。


　　分析判断:


　　线上+海外增速较快，拥抱行业渠道变革


　　分品类来看，上半年公司葵花子/坚果/其他品类产品收入分别为17.7/6.1/3.0 亿元，分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%，受宏观经济形势、外部渠道的变化以及一季度春节错期等因素的影响，核心产品均增长承压。分区域来看，上半年东方/南方/北方/电商/海外收入分别同比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2 %，公司电商渠道在拼多多、京东等业务持续突破，同时在线上新兴渠道积极布局，实现较快增长；海外市场多元化渠道布局、多品类产品上新推动收入增长。


　　Q2 公司积极调整，拥抱新渠道，实现收入同比增长9.69%至11.8 亿元，环比Q1 大幅改善。


　　原料成本上涨使得短期利润端承压


　　成本端来看，上半年公司毛利率同比下降8.1pct 至20.31%，细分品类中葵花子毛利率下降7.7pct，坚果下降14pct，主要受葵花籽、巴旦木等核心原材料价格上涨影响。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.09%/5.72%/1.47%/-0.50%，分别较去年同期+0.6/+0.51/+0.38/+1.54pct，为应对外部市场的竞争，公司主动调整产品结构、渠道结构，加大在产品研发和生产制造方面的投入，同时在新产品、新渠道拓展方面投入费用增加，费用端短期投入极大。综合来看，上半年公司经营受多重因素压制，净利率同比下降8.38pct至3.24%，相应的归母净利润同比下降73.68%至0.89 亿元。


　　收入稳健增长可期，利润端静待成本压力缓解虽然短期成本端承压，但公司正积极应对成本波动，成本端影响有望进一步减弱。公司不断推进产品创新和拥抱渠道变化，有望维持稳健增长，产品端多味打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等持续增长，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品;坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产品;同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品，丰富产品矩阵；渠道端不断丰富，加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O 等新渠道新场景的拓展，提升公司产品渠道渗透率。下半年随着中秋国庆旺季来临，公司收入增速有望持续修复，利润端静待成本改善。


　　投资建议


　　参考最新中报，我们下调公司25-26 年营业收入85.97/97.57 亿元的预测至72.03/78.15 亿元，新增27 年83.46 亿元的预测；下调25-26 年EPS 2.25/2.58 元的预测至0.85/1.12 元，新增27 年1.33 元的预测，对应2025 年8 月29 日收盘价22.37 元的的估值分别为26/20/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　成本改善不及预期，行业竞争加剧

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司