TCL智家(002668)：2025Q2 经营稳健 H1 海外 TCL 品牌亮眼

事件：2025 年8 月29 日，TCL 智家发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收94.76 亿元（+5.47%），归母净利润6.38 亿元（+14.15%），扣非归母净利润6.23 亿元(+11.51%)。单季度看，2025Q2 公司营收48.77亿元（+2.36%），归母净利润3.37 亿元（+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（-1.76%）。


　　2025H1 海外自有品牌同比+66%，产品结构优化。1）分产品：2025H1公司冰箱冷柜/ 洗衣机收入分别为80.47/13.61 亿元， 分别同比+5.71%/+5.98%；外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct，主要得益于海外“一带一路”市场开拓与OBM 高增，产品结构优化，“大眼萌·AI 超级筒”新品洗衣机等中高端爆款成功推出的共同驱动。2)分地区：2025H1 公司境外/国内收入分别为72.47/22.30 亿元，分别同比+8.99%/-3.61%。外销表现更佳，海外TCL 品牌同比+66%，东南亚、拉美和中东等区域增长70%+，ODM 亦稳健增长。


　　2025Q2 盈利短期承压，费效有所提升。1）毛利率：2025Q2 毛利率24.20%（-1.15pct），或系行业竞争加剧影响终端价格、汇率波动、会计准则变更等影响。但产品结构优化为毛利率带来了正向贡献，2025H1 冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct。2）净利率：2025Q2 净利率12.72%（-0.77pct），降幅小于毛利率。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.49/4.00/3.31/-0.81%，分别同比-0.04/-0.14/-0.07/+0.61pct，销售及管理费用率稳中有降，彰显经营提效。


　　投资建议：公司作为冰冷龙头增长领跑行业，看好TCL 黑电品牌力赋能自主品牌白电出海。产能建设积极推进，奥马冰箱“年产280 万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部投产，合肥家电配套厂房完工，泰国生产基地规划新增冰箱产能140 万台、冷柜产能30 万台，或有效规避贸易风险。


　　未来，期待空调业务注入进一步增厚业绩。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润为11.58/12.85/13.79 亿元，对应EPS 为1.07/1.19/1.27 元，当前股价对应PE 为10.00/9.01/8.40 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司