科顺股份(300737)2025年中报点评：经营持续调整 现金流显著改善

事件：科顺股份发布2025 年中报，25H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利32.2/0.5/-0.1 亿元，同比-7.2%/-50%/转亏。经营性净现金流-5.6 亿元，同比+8.9亿元。单Q2 实现营收/归母净利/扣非归母净利18.3/0.1/-0.4 亿元，同比-8.1%/-84.3%/转亏，经营性净现金流-1.8 亿元，同比+2.8 亿元。公司拟每股派发0.05 元（含税），对应公告日股息率1.0%。


　　需求疲软背景下，经营持续调整。


　　行业需求疲软背景下，公司主动调整业务结构，稳定产品价格体系，收紧信用政策，加强客户风险前置管理，推动高质量发展。单Q2 收入同比-8.1%，相较Q1降幅扩大。分产品看，25H1 防水卷材/防水涂料/工程施工实现营收16.5/8.7/5.6亿元，同比-9.8%/-9.2%/+2.4%；减隔震类产品/其他主营业务实现营收0.6/0.8亿元，同比+39.4%/-14.6%。


　　收入结构优化+强化降本提效，毛利率改善。


　　25H1 公司毛利率24.7%，同比+1.2pcts，主要系公司持续优化收入结构，不断开发高端市场和优质项目，毛利率较高的海外业务、零售业务实现快速增长，新产品出货量大幅增加，以及加大降本增效力度所致。期间费用率18.1%，同比+0.7pcts ； 销售/管理/财务/研发费用率为8.2%/5.0%/0.8%/4.0%， 同比+0.3/+0.6/-0.7/+0.5pcts，财务费率下行主因利息支出大幅减少，叠加信用减值损失-1.4 亿元，最终销售净利率为1.3%，同比-1.2pcts。


　　单Q2 公司毛利率24.9%，同比+1.7pcts；期间费用率17.9%，同比+1.4pcts；销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为7.9%/4.7%/0.8%/4.4% ， 同比+0.7/+0.7/-0.7/+0.7pcts，叠加信用减值损失1.1 亿元，最终销售净利率为0.2%，同比-1.8pcts。


　　盈利预测、估值与评级：鉴于下游需求疲软且市场竞争激烈，我们下调公司25-26年归母净利润预测为1.04/2.77 亿元（较上次-72%/-45%），新增27 年归母净利润预测为3.44 亿元，公司主动提升经营质量，优化业务结构，未来有望受益地产复苏，维持“买入”评级。


　　风险提示：应收账款减值，需求疲软，行业竞争加剧。

□.孙.伟.风./.鲁.俊    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司