长城汽车(601633)2025年半年报点评报告：2025H1业绩承压 看好新品大年+生态出海带动业绩修复

事件：


　　8 月30 日，长城汽车发布2025 年半年报：公司2025 年上半年实现营收923.35 亿元，同比+0.99%，实现归母净利润63.37 亿元，同比-10.21%；2025Q2 实现营收523.16 亿元，同比+7.72%，实现归母净利润45.86 亿元，同比+19.47%。


　　观点：


　　价格战&销售结构变化影响下Q2 单车营收承压。公司2025Q2营收同比+7.72%，销量同比+10.07%，单车营收同比-2.15%至16.72 万元/辆。单车收入同比承压主要原因有二：一是2025H1乘用车市场价格战影响售价；二是公司销量结构变化，海外/坦克&WEY 牌等高端品牌销量分别同比-1.80%/+7.43%至10.68/8.28万辆，占总销量比重分别同比-4.12/-0.65pct 至34.11%/26.47%。


　　随着2025H2 国内价格战在政策遏制下趋缓以及高端新品带动，公司单车均价有望回升，2025 年7 月，公司海外/高端品牌销量占比已回升至39.37%/28.81%。公司持续推进新能源转型，2025Q2新能源销量同比+33.70% 至9.79 万辆， 占比同比+5.52pct 至31.27%。


　　市场竞争激烈压制盈利能力，单车扣非归母净利润同比-47.09%。


　　公司2025Q2 扣非归母净利润同比-41.76%，主要系非经常性损益同比大幅增长，我们认为或因俄罗斯报废税退税影响。在价格战影响下，公司2025Q2 单车扣非归母净利润同比-47.09%至0.67万元/辆，其中毛利率同比-2.56pct 至18.80%；期间费用率同比-0.18pct 至10.26%，其中销售费用率同比+0.92pct，主要系公司加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升所致。公司2025Q2 经营性现金净流入181.95 亿元，同比+51.33%。


　　产品大年新品表现优秀，生态出海产业链加速落地。公司2025年进入产品大年，已发布的新品表现优秀，哈弗旗下大狗2026款/猛龙2026 款上市24 小时订单20668/21856 台，全新坦克500上市2 小时锁单12257 台，WEY 牌高山8/9 系列2025 年7 月合计销量达6149 辆。后续公司新品储备丰富，高山7 将于9 月开启预售，坦克/WEY 牌/哈弗/欧拉等主要品牌均有新车或改款车型上市。公司生态出海规划逐步落地，随着8 月巴西工厂竣工投产，公司已于海外布局3 个全流程生产基地以及超过1400 家渠道，随着各品牌新品逐步落地，有望带动公司海外销量持续增长。


　　盈利预测及投资评级：公司2025 年进入产品大年，生态出海加速落地，有望实现销量及其结构双双改善，带动业绩修复。考虑到乘用车市场竞争仍较为激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为144.34/168.84/193.46 亿元（原2025-2026 年预测为150.37/177.91/203.33 亿元），当前股价对应PE 为15.5/13.2/11.5 倍，可比公司PE 平均值为18.6/14.8/12.3 倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

□.杨.阳./.李.浩.洋    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司