平高电气(600312)：Q2业绩稳步增长 上半年网内中标居前

公司2025H1 营业收入、归母净利润、扣非净利润56.96、6.65、6.61 亿元，同比增长12.96%、24.59%、24.24%。2025 年Q2 实现营业收入、归母净利润、扣非净利润31.85、3.06、3.05 亿元，同比增长6.23%、0.88%、0.33%。


　　25Q2 业绩稳步增长。公司2025 年H1 营业收入、归母净利润、扣非净利润56.96、6.65、6.61 亿元，同比增长12.96%、24.59%、24.24%。2025 年Q2 实现营业收入、归上净利润、扣非净利润31.85、3.06、3.05 亿元，同比增长6.23%、0.88%、0.33%。


　　25H1 利润率维持高位，Q2 略有波动。公司25 年H1 毛利率24.72%（同比+1.2pcts），费用率9.98%（同比+0.55pcts），净利率12.6%（同比+1.19pcts）。


　　公司H1 收入结构改善，高压产品占比达78%，特高压、超高压占比提升，毛利率持续改善。25Q2 毛利率21.56%（同比-0.81pcts），费用率9.41%（同比+0.65pcts），净利率10.4%（同比-0.17pcts）。Q2 利润率有所下滑系交付结构波动所致。


　　主要业务稳步增长，国际板块增幅亮眼。高压板块：营收 32.64 亿元，同比+7.55%，毛利率 29.79%，同比 +2.2 pcts。主要得益于可执行合同增加及提质增效成果。配网板块：营收 15.96 亿元，同比 +14.61%，毛利率 15.32%，同比 -0.53 pcts。国际板块：营收 1.67 亿元，同比 +284.54%，毛利率 9.68%，同比转正。公司具备环保型开关设备技术，契合欧洲高端市场需求，同时受益于“一带一路”。运维检修及其他：营收 6.34 亿元，同比 +20.09%，毛利率 24.32%，同比+1.26pcts。


　　网内中标维持高位，配网和海外带来弹性。公司2025 年H1 在国网输变电项目变电设备中标同比增加45%，市占率8.2%，特高压设备招标市占率18.6%，皆位居前列。除特高压外，公司在750kV，550kV 等超高压项目上面也有不错的收益。后续大型发电厂直接接入，以及系列特高压工程将为公司未来业绩增长提供保障。公司很早布局配电网，后续有望受益于配网侧投资加码。


　　海外方面，公司调整战略，深入推进单机市场全球化布局，以一带一路项目为主，252kV 组合电器进入欧洲高端市场，8 种产品通过意大利TCA 认证，同时沙特项目加快了产品认证，有望带来产品溢价。


　　投资建议：估算公司2025-2026 年归母净利润为13.81、16.03 亿元，对应估值16、13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。

□.游.家.训./.吕.昊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司