儒竞科技(301525)：2Q25工厂搬迁导致营收承压 但毛利率显著改善

2Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入7.00 亿元，同增6.30%；归母净利润1.04 亿元，对应每股盈利0.99 元，同增10.76%。2Q25 实现收入3.49 亿元，同降4.29%，净利润0.51 亿元，同增0.68%，由于2Q25 工厂搬迁导致整体业绩低于我们预期。


　　发展趋势


　　汽车业务持续高增，暖通业务仍然小幅下滑、工控同比略有增长。1H25 公司暖通/汽车业务营业收入分别为4.22/2.60 亿元，分别同比变化-3.98%/+28.18%。1）暖通：针对传统的商用空调领域，公司受到整体终端需求放缓的影响导致业务营收同比有所下滑；而热泵业务来看，随着整体热泵周期的改善，公司热泵业务在报告期持续同比高增；此外公司也积极布局数据中心节能领域，通过适配直流电源优化机房能效，打造新的增长点。2）汽车：报告期内公司产品持续丰富，从压缩机电控、PTC 控制器、电池热管理多合一控制器等多款核心产品，积极推动汽车业务的前沿技术布局。此外公司的募投项目“新能源汽车电子和智能制造产业基地”已于2025 年6 月正式完工投产，我们认为随着公司新生产基地的逐步投产，有望带动公司营收持续高增。3）工控：公司持续强化工控业务技术布局，目前已经在机器人伺服驱动、运动控制、电机控制等核心环节都积累了技术布局。


　　2Q25 工厂搬迁导致增长承压，我们认为随着公司新工厂的落成业绩有望重回增长快车道。2Q25 期间由于公司嘉定工厂落成，工厂的搬迁工作一定程度上影响了客户试制、打样等工作，2Q25 营收同比下滑4%左右。但3Q25工厂搬迁工作已完成，我们认为后续或有望出现逐季度改善的趋势。


　　公司业务结构改善，整体毛利率显著修复。2Q25 公司毛利率约为27.5%，同增5.9ppt，环增1.7ppt，我们认为主要系公司产品结构改善，例如1H25期间公司高毛利率的热泵业务持续高增以及汽车业务毛利率进一步改善进而导致公司整体毛利率表现超预期。1H25 公司暖通以及汽车业务的毛利率分别约为26.6%和28.3%，同增4.94ppt、3.27ppt。


　　盈利预测与估值


　　由于1H25 期间公司工厂搬迁导致2Q25 接单、客户产品试制有所影响，因此我们下调2025 年净利润12%至2.07 亿元。但考虑到即便工厂搬迁的影响较大，但公司1H25 期间数据中心业务仍然维持了较高增长且汽车等业务的毛利率均有所提升，我们预计对2026 年的业绩增长具有较为积极的贡献，因此我们上调2026 年净利润14%至3.24 亿元。当前股价对应2025/26 年42.4x/27.1x 市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到公司毛利率的持续改善、数据中心业务高增及整体行业估值中枢的提升，我们切换至2026 年估值并上调目标价25%至100 元，对应2025/26 年45.5x/29.9x 市盈率，对比当前股价仍有7.5%的上涨空间。


　　风险


　　需求不及预期，行业竞争加剧。

□.江.鹏./.汤.亚.玮./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司