诺力股份(603611)：盈利能力逐步提升 公司无锡中鼎拆分上市

1H25 业绩略低我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入32.15 亿元，同比下降7.4%，归母净利润2.46亿元，对应每股盈利0.95 元，同比增长2.3%，扣非归母净利润2.18 亿元，同比提升9.8%，业绩略低于我们预期；单季度来看，2Q25 收入15.81亿元，同比下降8.1%，归母净利润1.23 亿元，同比下降1.4%，扣非归母净利润1.12 亿元，同比提升2.8%，业绩略低于我们预期，主要由于国内收入下滑超预期。


　　毛利率稳步改善。公司上半年国内收入实现12.0 亿元，同比下滑15.1%，海外实现20.2 亿元，同比下滑2.2%。1H25/2Q25 公司综合毛利率同比提升1.3/0.4ppt 至22.5%/23.6%，主要由于公司管理降本以及关注高毛利产品。2Q25 公司销售、管理、研发费用率分别同比-1.7/+0.9/+0.9ppt。2Q25财务费用率同比增长0.1ppt 至-1.4%，主要因汇率变动产生的汇兑收益变化。2Q25 公司净利润率提升0.5ppt 至7.8%。


　　上半年在手订单环比增长，经营性现金流改善。截至1H25 期末，公司合同负债18.18 亿元，较年初增长0.28 亿元。1H25 公司经营活动现金净流入0.58 亿元，去年同期为净流出1.21 亿元，主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。


　　发展趋势


　　公司中鼎智能独立上市。根据公司公告，中鼎智能于2025 年5 月9 日向香港联交所递交了首次公开发行境外上市外资股（H 股）并在香港联交所主板上市。中鼎智能上市之后，诺力仍保持控股权，同时深化与母公司的互补协同。2025 年上半年公司子公司中鼎智能实现盈利6628.7 万元，净利润同比提升26.5%。中鼎智能独立拆分上市有望提升其国内外知名度，赋能中鼎实现成为全球知名智能场内物流及仓库自动化解决方案提供商的目标。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司盈利能力提升，我们上调公司25 年EPS 4.2%至1.94 元，引入26 年EPS 2.20 元。公司当前股价对应25/26 年13.3x/11.7x P/E。考虑盈利调整以及中鼎有望独立上市对公司估值提振，我们上调目标价50.5%至29.5 元，对应25/26 年15.2x/13.4x P/E，有14.12%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　电动叉车渗透率不及预期，海外叉车需求下滑，汇率变

□.邹.靖./.肖.雪.杨./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司