山高环能(000803)：费用管控整体优化 餐厨处理项目持续增长

2025 年上半年，公司实现营业收入7.17 亿元，同比减少9.27%，主要受外部油脂出口销售减少影响；利润总额达0.48 亿元，同比扭亏为盈，归母净利润0.41 亿元，同比扭亏为盈。其中第二季度单季营收2.83 亿元，归母净利润1230万元，同比扭亏为盈。


　　评论：


　　费用管控优化，油脂业务盈利能力提升。2025 年上半年公司油脂产品加工和销售收入为3.70 亿元，同比下降19.99%，但该业务毛利率达到25.41%，较上年同期提升6.15 个百分点，盈利能力显著改善。一方面得益于公司产品结构的优化，通过规划精炼工业级混合油和低酸工业级混合油业务线，生产出指标优于市场常规UCO 的高品质产品，增强了市场竞争力。另一方面，公司通过精细化运营和供应链整合，有效控制了生产成本。费用管控方面成效显著，销售费用大幅下降86.32%至32.40 万元；管理费用下降6.61%至5821.58 万元，整体费用率明显优化。后续随着公司定增资金到位，财务费用也有望显著下行。


　　公司还积极调整销售策略，在应对美国加征关税等外部挑战的同时，拓展优质国内外客户，提升持续盈利能力。


　　餐厨有机废弃物处理业务持续快速增长。目前在十余个大中型城市拥有餐厨垃圾处理项目特许经营权，投资运营了多个大型城市餐厨垃圾处理和资源化利用项目。截至2025 年6 月，公司运营餐厨项目产能已达5,660 吨/日（包含新收购尚未交割项目及托管项目），投运规模位居国内前列。2024 年11 月，公司公告拟收购郑州绿源100%股权和株洲瑞赛尔100%股权；2025 年1 月与成都市温江城投顺源生态环境建设有限公司签署协议，托管成都温江区餐厨垃圾运营项目，进一步扩大业务规模。公司现已构建“特许经营+收运网络+数字化”三位一体模式，拥有14 个在职项目+2 个新并购项目“收运+处置”特许经营许可+1 个受托运营项目，持续巩固和扩大垄断优势。


　　城市清洁供暖业务保持稳健发展。2025 年上半年实现收入1.74 亿元，毛利率为25.83%。新城热力作为公司供暖业务主体，全面服务北京城市副中心区域。


　　公司集中供热业务主要流程包括向上游三河热电厂热电联产采购热能，通过供热管网将热能输送到热力站，在热力站内通过换热器置换出符合供热需求的循环水，最终将热能送至用户。未来，新城热力有望逐步提升新能源供热占比，不断助力城市能源结构的优化和国家"3060 目标"的实现。


　　投资建议：维持“推荐”评级。我们预期公司2025-2027 归母净利润分别为1.11/1.52/1.86 亿元，对应每股EPS 分别为0.23/0.32/0.39 元，考虑到餐厨废油资源的稀缺性，并且生物航煤领域加速发展带动UCO 需求提升，维持“推荐”评级。


　　风险提示：餐厨项目推进不及预期，UCO 出口价格波动，安全生产风险

□.杨.晖./.申.起.昊    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司