中兴通讯(000063)：服务器存储增长超200% 自研芯片卡位超节点互联

公告摘要：公司发布2025 年年中报，实现营业收入715.53 亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润50.58 亿元，同比下降11.77%；扣非归母净利润41.04 亿元，同比下降17.32%。


　　传统运营商业务短期承压，算力为代表的第二曲线业务快速增长。分业务来看，2025H1 公司运营商网络营收350.64 亿元，同比下降5.99%，预计主要受国内通信运营商资本开支下降影响；毛利率为52.94%，同比下降1.38 个pct，主要由于数字能源产品毛利率下降。政企业务营收192.54 亿元，同比增长109.93%，主要由于服务器及存储营收增长影响；毛利率为8.27%，同比下降13.5 个pct，主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。消费者业务营收172.35 亿元，同比增长7.59%，主要由于手机产品、云电脑收入增长；毛利率为17.78%，同比下降1.03 个pct，主要由于家庭终端毛利率下降。分市场来看，国内市场营收506.17 亿元，同比增长17.55%，国际市场营收209.36 亿元，同比增长7.77%。国内市场的快速增长主要因为公司与国内头部互联网公司、行业公司等加大智算合作。上半年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.13%/2.98%/17.70%，同比减少0.57/0.60/2.67pct。


　　强化“All in AI，AI for All 战略，中兴微电子未来可期。公司自1996 年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力，目前主要由中兴微电子主导芯片领域研发设计。计算芯片方面，公司自研定海芯片，支持RDMA 标卡、智能网卡、DPU 卡等多种形态，并可提供高性能、多样化的算力加速硬件。交换芯片方面，公司打造国产超高密度230.4T 框式交换机，以及全系列51.2T/12.8T 盒式交换机，性能业界领先，并在运营商、互联网、金融等市场的百/千/万卡智算集群规模商用。AI 服务器方面，公司可提供高性能训练服务器、高性价比推理服务器、开箱即用智算一体机（包括：训推一体机、推理一体机、应用一体机）、全系列通算服务器等，并携手产业伙伴打造新互联超节点智算服务器。数据中心方面，公司推出第三代模块化间接蒸发冷却空调、全系列液冷等创新产品和方案，已部署30 多万个机架。此外，公司还推出AI Booster 智算训推软件平台，为客户提供一站式AI 解决方案。


　　AI 算力产品实现头部互联网突破，打造智算超节点系统。公司服务器及存储营收同比增长超200%，其中AI 服务器营收占比55%。公司服务器、交换机及存储等算力业务获运营商、互联网、政企等客户认可。运营商领域，公司通算服务器在国内运营商份额领先，智算服务器陆续中标国产智算资源池项目。数据中心交换机，公司以综合排名第一中标中国移动数据中心交换机集采项目。数据中心配套，公司在京津冀节点、和林格尔节点、中卫节点等东数西算核心区域实现较大规模数据中心项目落地。互联网领域，公司在国内头部互联网公司智算需求方面取得突破性进展，实现规模销售，同时，在大型银行及保险公司保持规模经营，并在政务、企业市场实现多个重点项目突破。此外，中兴通讯智算超节点系统以自研AI 大容量交换芯片为基石，可有效支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理，初步建成国产化智算产业开放生态系统。


　　投资建议：公司是国内ICT 龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT 领域拓展至IT 领域，加快拓展AI 算力第二曲线创新业务。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为93.29 亿元/104.82 亿元/119.32 亿元，对应EPS 分别为1.95 元、2.19元和2.49 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险

□.陈.宁.玉./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司