四川成渝(601107)：公路主业整体稳健 费用改善推动盈利提升

事件：四川成渝发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入41.26 亿元，同比-23.14%；实现归母净利润8.37 亿元，同比+19.93%；其中Q2 收入22.76 亿元，同比-32.17%，归母净利润3.81 亿元，同比+24.17%。


　　公路主业整体稳健，费用改善推动盈利提升。2025 年H1 公司实现收入41.26 亿元，同比-23.14%，剔除建造服务收入影响同比-3.67%，分业务来看，道路通行费收入约人民币22.74 亿元，同比-2.25%，商品销售收入10.81 亿元，同比-6.9%，BT/PPP项目收入0.80 亿元，同比+19.96%，租赁业务收入0.31 亿元，同比-0.72%。2025H1公司实现归母净利润8.37 亿元，同比+19.93%，盈利改善主因费用节降明显，其中销售/管理/财务费用分别为0.33/2.26/2.90 亿元，同比-5.07%/-14.80%/-31.03%。


　　稳步推进公路改扩建工程，路产规模强化或将释放增量收益。公司正在稳步推进成乐高速扩容建设项目（已累计完成估算总投资的65%）、天邛高速公路BOT 项目（总长42 公里，已于2024 年9 月正式通车）、成雅高速公路扩容工程项目（议案已于8月13 日通过，预估总投资约285.48 亿元），预计投产后有望贡献增量收益。


　　盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.6/16.9/18.8 亿元，当前股价对应的PE 分别为11.1/10.3/9.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。

□.孙.延./.刘.晓.宁./.王.惠.武./.曾.智.星./.张.付.哲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司