联美控股(600167)：供暖主业稳增利 重视现金牛高分红潜力

公司发布2025 年半年报。1H25 公司实现营业总收入18.98 亿元，同比下降2.65%；实现归母净利润5.25 亿元，同比增长9.87%，基本符合我们的预期。


　　成本显著改善，清洁供暖及发电业务盈利能力持续回升。1H25 年公司供暖及蒸汽业务营业收入14.16 亿元，同比增长2.08%，毛利额5.52 亿元，同比增加26.94%。发电业务营业收入0.68 亿元，同比下降9.18%，毛利额0.08 亿元，同比增加19.54%。公司清洁供暖利润显著改善的主要原因在于燃料成本下降。1Q25 秦皇岛港5500 大卡平均煤价为721元/吨，同比下降20%，2Q25 均价进一步下降至632 元/吨，同比下降26%。动力煤价格回落，褐煤价格亦有所下降，1H25 供暖及蒸汽业务营业成本下降9.27%。增收降本并行，公司主营供热业务盈利持续提升。


　　传媒业务利润下滑，期待裸眼3D 大屏长期贡献业绩增量。在传媒业务方面，公司子公司兆讯传媒1H25 年实现营业收入2.93 亿元，同比下降8.81%，受高铁媒体营业收入下降，大屏投放后媒体资源成本增加等因素影响，兆讯传媒1H25 营业利润0.16 亿元，同比下降48.6%。公司积极开拓商圈数字户外媒体业务，在全国多个知名商圈打造户外裸眼3D 大屏，吸引众多知名品牌投放广告。目前公司裸眼3D 大屏业务仍处于培育期，毛利率仍为负数。根据2025 年6 月公司公告《关于对上海证券交易所<关于联美量子股份有限公司2024 年年度报告的信息披露监管问询函>的回复报告》（以下简称《回复报告》），毛利率为负的主要原因为媒体资源使用费占比高，且为固定成本且项目尚处于初期拓展阶段。


　　随着资源利用效率提升、客户转化率上升后，裸眼3D 大屏业务毛利率有望逐步改善。


　　在手现金储量充足，为公司提供稳定分红夯实基础。截至2025 年6 月，公司在手现金高达67.50亿元，占公司总资产41%。现金流高度充沛导致公司利息收入大于利息支出，1H25公司财务费用为-0.33 亿元。充足的现金以及极低的资产负债率可以为公司寻找新的增长点提供充分保障。《回复报告》针对存续募投项目进展缓慢原因等做出解释，并明确对存续募投项目的后续安排。同时公司在“十四五”期间分红规模稳中有升，2024 年现金分红及特别分红0.32 元/股。考虑到2025 年公司盈利能力提升，高分红潜力值得期待。


　　盈利预测与估值：结合公司2025 年半年报情况，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为8.41、8.86、9.29 亿元，当前股价对应PE 分别为18、17 和17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭价格波动，广告收入增长不及预期。公司于 2025 年6 月 27 日公告对上交所问询函的回复报告，公司对货币资金及有息负债、广告发布业务收入增长及成本增长等问题做出详细回复。本次问询函涉及问题属于公司业务常规范畴，对公司主业发展不会产生重大影响，特此提示

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司