德瑞锂电(833523)：国内外业务均保持稳健增长 募投产能有望年内投产

事件：


　　公司发布2025 年中报，其中，2025 年上半年公司实现营业收入2.54 亿元，同比增长11.87%；归属于母公司的净利润为0.74 亿元，同比增长17.54%。2025年Q2 公司实现营业收入1.37 亿元，同比增长16.41%；归属于母公司的净利润为0.40 亿元，同比增长16.13%。


　　投资要点：


　　锂一次电池收入为主，国内外业务均保持稳健增长。分产品来看，锂一次电池实现收入2.54 亿元，同比增长11.87%。分地区来看，国内业务实现收入0.93亿元，同比增长13.53%，占收入的比重为36.76%；国外业务实现收入1.61亿元，同比增长10.39%，占收入的比重为63.24%。


　　2025H1 公司毛利率微增，期间费用率持续下降。2025 年上半年公司毛利率为42.38%，同比上升0.01pct，其中，国内业务毛利率为38.99%，同比上升0.71pct；国外业务毛利率为44.36%，同比下降0.34pct。2025 年上半年公司净利率为29.10%，同比上升1.40pct；期间费用率为7.90%，同比下降0.22pct。其中销售费用率增加0.09pct；管理费用率下降0.66pct；财务费用率增加0.86pct；研发费用率下降0.52pct。


　　下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据研究机构EVTank 联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂原电池行业发展白皮书（2025 年）》，EVTank数据显示，2024 年全球锂原电池市场规模达到31.6 亿美元，同比增长8.2%。


　　随着物联网、大数据、人工智能等数字化技术与下游应用领域的融合进一步深入，预计到2030 年全球锂原电池的市场规模将超过50 亿美元。公司目前生产使用的东升产业园于2019 年开始建设，建设产能为6,000 万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。


　　按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025 年）的产能需求预计在1.1 亿只左右。公司新建产能项目已完成竣工验收工作，目前正在开展投产前的准备工作，包括生产设备的安装调试及办理相关证照等。该项目的设计产能是1.8 亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。


　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.24/7.49/8.61亿元， 同比增速分别为20.00% 、20.00% 、15.00% ， 归母净利润分别为1.78/2.19/2.58 亿元，同比增速分别为18.44%、22.93%、17.67%，对应的EPS分别为1.76/2.16/2.55 元，对应当前股价（2025 年8 月29 日）的PE 分别为18.17X/14.78X/12.56X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司