万通液压(830839)：2025H1净利润增长超预期 新产品将打开公司向上成长空间

事件：


　　8 月25 日，公司发布了2025 年度半年报，实现营业收入3.44 亿元，同比+ 13.12%；实现归母净利润0.67 亿元，同比+ 40.33%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比+42.42%；经营活动现金流量净额为1.08 亿元，同比+48.40%。


　　投资要点：


　　2025 年上半年公司业绩实现稳健增长，净利润维持大幅增长态势。2025H1，公司实现营收13.12%的稳健增长。分产品业务来看，受益于设备以旧换新政策、国内自卸车行业需求回暖等因素的提振下，公司凭借其产品品质和服务优势，在自卸车专用油缸业务上实现营收同比增长25.95%。油气弹簧业务则实现营收同比增长21.40%，主要系其产品市场需求旺盛，以及公司对国内外市场的开拓取得成果，品牌知名度进一步提升，订单实现稳步提升；以及公司持续对更多新兴应用场景的探索所致。机械装备用缸业务实现营收同比增长3.96%，主要得益于工程机械用油缸及JG 装备用缸收入实现同比快速增长，带动了该块业实现增长。盈利能力方面，2025H1，公司通过自主设计自动化生产线，实现了主要工序智能化覆盖，有效提升了产能弹性与生产效率。在标准化建设方面，公司持续开展工艺试验和数据库管理，推进核心产品零部件标准化，优化设计并提高资源利用率。借助自动化升级、数字化改造和智能化应用，公司创新能力增强，降本增效成果显现，精益管理成效显著提升，实现了归母净利润同比+40.33%的大幅增长，销售毛利率达30.56%（同比+4.26pct），销售净利率达19.55%（同比+3.79pct），盈利能力持续提升。


　　国内下游市场需求持续复苏，海外市场积极拓展下推动海外营收快速增长。


　　2025H1，公司国内销售收入为2.98 亿元，同比+9.74%，主要系在国内新老政策持续发力下，国内经济稳步向好，使得公司下游市场需求实现复苏，企业设备更新升级意愿得到增强，推动公司国内业务实现稳步增长。同时，国内产品综合销售毛利率为28.35%，同比+4.60pct，得益于原材料价格降低叠加公司成本管控得当，使得各类内销产品毛利率均有所提升。海外销售收入为0.46 亿元，同比+41.24%，主要得益于公司积极拓展国际市场、参加知名展会提升品牌知名度，以及深化与核心客户合作、优化产品适配性和性能，带动采购量上升。报告期内，公司境外机械装备用缸、自卸车专用油缸和大型重载矿用车用烛式悬架油气弹簧产品销售均显著增长，境外业务展现出强劲可持续增长动力。公司海外产品综合销售毛利率为44.80%，同比-2.69pct，主要受公司为深化国际化战略，扩大市场份额，适当优惠定价所致。我们认为，在持续巩固国内市场地位以及深化国际化战略的有力驱动下，公司有望进一步提升在国内外市场的知名度和市占率，从而达成长期可持续发展的目标。


　　强化研发投入，积极推动新产品研发并切入新兴应用市场，打开向上成长空间。


　　随着科技技术的不断发展，制造业升级的步伐日益加快。公司紧跟制造业向智能化、电动化、系统化发展的趋势，不断强化研发投入，积极推进产品研发和更新迭代。2025H1，公司研发费用为1396 万元，同比增长15.93%。研发工作主要聚焦于无人驾驶矿用车智能电液举升系统、超大负载工业机器人创新型油气分离平衡装备、人形机器人关节用高精度高可靠性行星滚柱丝杠副等多个项目，并且研究方向已拓展至工业机器人、人形机器人、智能驾驶等战略新兴应用领域。此外，报告期内，公司新增授权“一种重型车辆变阻尼变刚度油气弹簧装置”发明专利。


　　估值和投资建议：我们认为，国内市场方面，随着国内需求持续修复、设备更新迭代需求增强以及雅江水电站等重大项目推进，公司在巩固国内地位的同时，国内业务增速有望进一步提升；海外市场方面，在公司不断深化国际化战略的背景下，海外业务知名度和市占率将有望不断提升，有望保持较高增速。同时，公司积极研发新产品、新技术，并通过新产品切入以人形机器人为代表的新兴市场，这将进一步拓展公司向上成长空间，为公司可持续发展提供动力。因此，我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为7.14/8.72/10.20 亿元，归母净利润分别为1.49/1.92/2.15 亿元。对应当前股价43.11 元，PE 分别为34/27/24 倍，维持“持有”评级。


　　风险提示：宏观经济增速不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、技术更新及新产品研发推广不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司