一致魔芋(839273)：魔芋需求旺盛 公司收入持续高增

事件：


　　公司公布了2025 年中报，2025 年上半年实现收入3.59 亿元，同比增37.2%，实现归母净利润0.41 亿元，同比增23.0%，实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比增18.7%。其中2025 年Q2 实现收入2.07 亿元，同比增38.8%，实现归母净利润0.18 亿元，同比增9.2%。


　　投资要点：


　　魔芋粉和魔芋食品需求旺盛，公司2025Q2 收入延续高增。分产品看，公司2025H1 魔芋粉收入2.48 亿，同比增29.77%，魔芋食品收入1.04 亿，同比增57.96%，这两大产品贡献公司主要的收入增量。魔芋粉收入增长主要是由于魔芋采购价格上涨，公司为了传导成本上调了产品价格。魔芋食品收入增长主要是由于魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长所致。从内外销来看，2025 年上半年公司内销收入2.51 亿，同比增长36.89%；外销收入1.08 亿，同比增长37.81%，外销收入增长主要是靠产品提价。


　　由于成本价格上涨，公司2025Q2 毛利率同比下降。公司2025 年Q2 毛利率为18.6%，同比下降2.3pct，2025H1 毛利率21.7%，同比上涨0.5pct。公司单二季度毛利率下降的主要原因是原材料魔芋价格的上涨，且公司提价不能完全覆盖成本上涨所致。分产品看，魔芋粉2025 年上半年毛利率为22.60%，同比增加2.02pct，魔芋食品毛利率为19.85%，同比下降1.79pct，魔芋美妆毛利率20.44%，同比下降1.91 个百分点。费用率方面，公司2025Q2 销售费用/管理费用/ 研发费用/ 财务费用分别为2.5%/2.2%/3.7%/-0.2% ， 分别同比-1.2/+0.1/-0.6/+1.1pct。公司最终2025Q2 归母净利率为8.8%，同比-2.4pct；公司2025H1 归母净利率为11.39%，同比-1.31pct。


　　魔芋下游需求高增，公司构建多维度产品矩阵。魔芋品类进入放量期，卫龙和盐津铺子等魔芋产品销售火爆，公司有望受益。目前公司2.5 万吨魔芋食品产能中，其中1 万吨魔芋素毛肚产能利用率较好，业务发展进展顺利；1.5 万吨魔芋食材处于市场推广阶段，国内正在卤味、火锅、麻辣烫、餐饮等连锁渠道推广，同时公司已成立食材外贸部，加大魔芋食材在国外的推广力度。


　　估值和投资建议：我们维持公司2025-2027 年的归母净利润为0.99 亿、1.13亿和1.33 亿的预测，同比增速为14.5%、14.0%和17.2%，对应目前股价估值为48x、42x 和36x，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：成本上涨的风险，下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司