福莱特(601865)：Q2光伏玻璃盈利修复 静待行业复苏

事件


　　2025 年8 月27 日，福莱特发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营业收入77.4亿元，同比减少27.7%，实现归母净利润2.6 亿元，同比减少82.6%，实现销售毛利率14.1%，同比下降9.7pct；其中2025Q2 实现营业收入36.6 亿元，同比减少26.4%，环比减少10.3%，实现归母净利润1.5 亿元，同比减少79.0%，环比增长46.0%，实现销售毛利率16.6%，同比下降9.8pct，环比提升4.9pct。


　　光伏玻璃市场价格承压


　　2025H1 公司光伏玻璃业务实现营业收入69.4 亿元，同比减少28.1%，实现毛利率12.3%，同比下降12.4pct。公司盈利水平下降主要受到光伏玻璃市场价格整体下行的影响，2025H1 光伏玻璃2.0mm 规格行业均价同比降幅约25%；单季度Q2 来看，受国内短期装机需求大幅增长影响，光伏玻璃价格小幅回升，Q2 均价环比涨幅约6%，公司业绩环比有所改善。7-8 月光伏玻璃价格持续处于历史较低水平，我们预计光伏玻璃板块Q3 短期内盈利持续修复的压力较大。


　　冷修规模扩大影响出货


　　公司审慎评估行业竞争趋势，对部分原片产能采取冷修措施，公司光伏玻璃原片产能冷修规模有所扩大，截至2025 年8 月27 日，公司在产产能16400t/d，相对2024 年底减少3000t/d，2024 年初至今冷修规模累计达6600t/d，影响公司光伏玻璃出货规模。公司在产产能结构中，1000t/d 以上规格大型窑炉占比约93%，处于行业领先水平，具备规模化竞争优势。


　　盈利预测及投资建议


　　光伏玻璃价格跌幅超市场预期，公司盈利短期承压较大，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为161.7/170.2/237.9 亿元，同比分别-13.5%/5.3%/39.8%；归母净利润分别为5.1/13.2/26.8 亿元，同比分别-49.2%/158.3%/102.9%，EPS 分别为0.22/0.56/1.14 元。长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化并实现盈利修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司