欧派家居(603833)：1H25归母净利润同比+3% 大家居战略深化推动盈利改善

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：上半年实现收入82.41 亿元，同比下滑3.98%，归母净利润10.18 亿元，同比增长2.88%，扣非归母净利润9.43 亿元，同比增长21.41%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q25 分别实现收入34.47/47.94 亿元，同比分别-4.8%/-3.39%，归母净利润3.08/7.1 亿元，同比分别+41.29%/-7.96%。


　　发展趋势


　　1、各品类及渠道毛利率提升，直营渠道营收增加。1）分产品看，衣柜及配套/橱柜/卫浴/木门1H25 实现收入42.39/24.07/5.0/4.52 亿元，同比-4.07%/-5.87%/-0.6%/-9.1%，毛利率分别+4.72/+3.1/+3.3/+3.37ppt 至41.39%/32.32%/28.29%/27.20%。2）分渠道看，直营/经销/大宗分别实现收入3.53/61.31/13.30 亿元，同比+5.6%/-4.13%/-11.26%，毛利率同比+3.18/+4.03/+2.47ppt 至56.51%/36.47%/27.70%。3）分品牌看，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量同比-99/-7/-63/-13 家至5031/978/878/533家，主要因为经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策。


　　2、毛利率和净利率双增，期间费用率下降。受益于供应链优化、采购价成本下滑，公司1H25 毛利率为36.24%，同比+3.67ppt。费用端来看，公司1H25 期间费用率19.33%，同比-2.67ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.24/+0.29/+0.33/-2.06ppt 至10.15%/7.3%/5.2%/-3.32%，其中财务费用减少主要由于汇兑收益增加。综合影响下，1H25 净利率为12.36%，同比+0.82ppt。


　　3、展望2H25，公司坚定围绕大家居发展战略，向泛大家居挺进。1）大家居战略持续深化，零售大家居有效门店已超1200 家，超60%经销商推进大家居业务，我们认为公司将通过设计一体化、供应链协同等支持经销商转型，有望进一步提升客单值。2）数字化与智能化赋能成效显著，AI 设计、智能制造等持续优化，有效提升人效、降低运营成本，支撑毛利率提升。


　　3）海外业务拓展加速，多品牌战略在全球146 个国家和地区落地，工程业务与RTA 模式表现亮眼，海外工程订单同比增长超40%，我们预计公司将进一步优化全球供应链与布局，增强国际市场竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场需求复苏偏弱，我们下调2025/2026 年盈利预测4%/3%至26.16/27.81 亿元，当前股价对应2025/2026 年13/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价6%至80 元，对应2025/2026 年19/18 倍P/E，较当前股价有44%上行空间。


　　风险


　　地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司