朗姿股份(002612)：收入承压 医美及女装毛利率提升

本报告导读：


　　1H25 剔除非经常性损益影响公司业绩短期承压，医美及女装业务毛利率提升，看好集团供应链管控及采购能力优化、女装线上化转型推动盈利能力持续改善。


　　投资要点：


　　考虑到公司短 期医美业务增速放缓，但集团通过供应链管理等降本增效措施优化盈利能力，叠加25 年部分收购并表机构未完成业绩承诺支付补偿款、理财收益等因素影响，小幅上调25-27 年EPS 预测至0.77 元（+0.07）、0.86 元（+0.03）、0.93 元（+0.02）。看好中长期女装基本盘稳固、医美及婴童业务持续修复带来的利润弹性，按分布估值法给予女装/医美/婴童业务各25/30/25xPE，对应目标价21.32元，维持“增持”评级。


　　收入及扣非后净利润小幅下降，费用管控良好。公司1H25 收入27.9亿元，同比下降4.3%；归母净利润2.7 亿元，同比增长64.1%，扣非后净利润1.36 亿元，同比下降2.7%。毛利率59.7%（-0.1pct），销售费率40%（-0.3pct），管理费率8.2%（+0.3pct），研发费率1.9%（-0.1pct），归母净利率9.8%（+4.2pct），扣非归母净利率4.9%（-0.3pct）。非经损益为部分收购并表机构未完成业绩承诺支付补偿款、理财收益等。单2Q25 净利润1.8 亿元，同比增长134%，扣非后净利润0.6 亿元，同比增长2.7%。毛利率59.6%（-0.4pct），销售/研发费率同比各下降0.2pct/0.1pct，管理费率同比增长0.6pct。最终归母净利率12.9%（+7.5pct），扣非归母净利率4.5%（-0.2pct）。


　　医美毛利率提升0.3pct，晶肤品牌稳健增长。1H 收入13.3 亿元，同比下降6.1%；毛利率54.5%（+0.3pct），我们判断主因公司加大集中采购带来规模效应及议价能力提升，1H25 采购降价率9.1%。非手术医美收入11.6 亿元，同比下降3.8%，占比提升2.1pct 至87%。主要品牌中米兰柏羽收入6.6 亿元，同比下降6.6%；晶肤收入2.4 亿元，同比增长6%；韩辰医美收入2 亿，同比增长9.5%。


　　女装线上化驱动，婴童海外市场逐步修复。女装业务1H 收入9.9 亿元，同比下降2.4%；其中线上渠道收入4.6 亿元，同比增长18.9%，天猫/唯品会/抖音GMV 同比各增长22%、10.4%、3.4%；板块毛利率65.2%（+0.86pct）。婴童业务1H 收入4.3 亿元，同比下降3.4%；其中自营渠道收入3.6 亿元，同比增长3.4%。毛利率62.4%（-1.2pct）。


　　风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、人力资源成本上升等

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽./.李.艺.冰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司