同庆楼(605108)：Q2婚宴需求释放 新店仍处于爬坡期

本报告导读：


　　新店仍处于爬坡期，随着婚宴需求释放和市场环境回暖，利润有望逐步释放。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持增持评级。考虑新店仍处于爬坡期，下调预测 2025-2027 年EPS 分别为0.63（-0.18）、1.13（-0.25）、1.44（-0.35）元，同比增长65%/78%/28%，参考可比公司估值，考虑公司直营大店模式高弹性，具备大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒，给予2025 年高于行业平均的40xPE，给予目标价25.2 元，维持增持评级。


　　业绩简述：2025H1 收入13.31 亿元/同比+4.67%，归母净利润0.72亿元/同比-11.06%，扣非归母净利润0.67 亿元/同比-11.21%。其中2025Q2 收入6.38 亿元/同比+10.03%，归母净利润0.20 亿元/同比+34.08%，扣非归母净利润0.19 亿元/同比+74.14%。


　　新店开业贡献增量收入，Q2 婚宴市场需求逐步释放。2025H1 公司直营门店133 家/2025H1 净增6 家，其中：同庆楼餐饮门店58 家/2025H1 净增2 家（南京尧佳路店与合肥百大心悦城店）， 富茂酒店11 家/2025H1 净增3 家（新站富茂、 铜冠富茂、 杭州富茂），新品牌门店64 家/2025H1 净增1 家。春节后，随着农历“双春年”的到来，婚宴市场需求逐步释放，自3 月起，公司门店营收较上年同期呈上升趋势，其中5 月份迎来宴会小高峰。6 月受国内餐饮消费大环境影响，门店营收下降明显，7 月下旬市场开始逐步恢复。


　　新店仍处于爬坡期，利润有望逐步释放。2025Q2 毛利率18.8%/同比+1.1pct，销售费用率5.3%/同比-2.3pct，管理费用率4.7%/同比持平，财务费用率3.4%/同比+1.0pct。费用方面，因新店投入大量开办费用及资产折旧摊销等费用支出，而新店营业收入尚处在爬坡期，导致新店亏损较上年同期扩大。仅折旧摊销费用就较去年同期增加4,321.13 万元，再加上财务费用的增加，这些费用的增长对上半年的净利润造成了影响，但并未影响公司现金流；在现金流状况方面：


　　1-6 月份公司经营活动现金净流入3.27 亿元，同比上升59.39%。


　　风险提示：消费需求疲软，门店爬坡不及预期。

□.刘.越.男./.宋.小.寒    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司