鲁西化工(000830)：产品矩阵多元 公司业绩具备韧性

本报告导读：


　　公司产品矩阵多元，同时精细化管理与节能降耗持续增强，我们认为公司业绩具备韧性。


　　投资要点：


　　持“增持”评 级。公司25-27年EPS 分别为0.97/1.31/1.37 元，参考可比公司估值及考虑公司成长性，给予25 年20 倍PE 估值，对应目标价为19.4 元。


　　2025H1，公司业绩具备韧性。2025H1，公司实现营收147.39 亿元，同比+4.98%；归母净利7.63 亿元，同比-34.81%；扣非后归母净利6.87 亿元，同比-43.02%；其中，25Q2 营收74.49 亿元，同比+2.21%，环比+2.18%；归母净利3.51 亿元，同比-41.88%，环比-15.1%；扣非后净利3.03 亿元，同比-51.55%，环比-20.94%。2025H1，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品营业收入分别同比+2.39%、+5.14%、+22.36%、+0.74%；毛利率分别同比-9.77pct、+8.79pct、-1.58pct、+2.03pct。


　　产品矩阵多元，抗风险能力较强。化工新材料、基础化工主要产品包括PC、PA6、多元醇、有机硅、氟材料、甲烷氯化物、二甲基甲酰胺、氯碱等，下游产业涵盖建材、农药、医药、食品添加剂、染料、化工、纺织、制鞋、制革、改性及复合材料等领域。2025 年4月，公司全资子公司氟尔公司与昊华科技全资子公司中化蓝贸签署《氟产品框架合作协议》，氟尔公司已建成二氟甲烷（HFC-32）年产3 万吨生产装置，并持有生态环境部核发的2025 年度二氟甲烷产品生产配额4,143 吨其中内用生产配额2,726 吨。装备制造业务，深度整合资源，推进鲁西工程公司市场化运作，实现由服务鲁西向服务中国中化转变。


　　园区一体化、联动、运营优势卓越，精细化管理与节能降耗持续增强。PA6 行业，由于聚合技术水平的提高以及CPL 企业延伸产业链，以及生产装置的规模化、自动化、节能化和生产效率越来越高，利用单位投资、能耗和加工成本的不断降低来增加竞争力，生产企业一体化、规模化特点在降本增效方面优势凸显。公司化工产品主要原材料为煤炭、丙烯、纯苯、甲醇等，重点与大型国有生产企业稳定合作，稳定渠道，争取价格优势；同时充分利用省内周边炼油企业运距短的优势，就近采购，在确保企业生产需要的同时，有效降低生产成本。


　　风险提示：在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动

□.刘.威./.周.志.鹏    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司