联美控股(600167)：受益于煤价下行 H1毛利率同比+4PCT

联美控股发布半年报，2025 年H1 实现营收18.98 亿元（yoy-2.65%），归母净利5.25 亿元（yoy+9.87%），扣非净利5.00 亿元（yoy+0.22%）。其中Q2 实现营收2.00 亿元（yoy-14.34%，qoq-88.24%），归母净利-9349.22万元（ yoy-7.81%， qoq-115.13%） ， 略低于我们此前预期区间下沿（-0.90~-0.30 亿元），主要是控股子公司兆讯传媒净利承压。考虑煤价下行带动营业成本下降（公司1H25 毛利率同比+3.8pct 至39.2%），兆讯传媒短期业绩释放延后但仍有长期业绩增长潜力，维持“买入”评级。


　　供暖业务毛利率同比+8pct，主要子公司盈利同比变化差异较大


1H25 公司供暖业务营收/毛利率同比+2.1%/7.6pct 至14.2 亿元/39.0%，带动综合毛利率同比+3.8pct 至39.2%。重要子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源营收相对稳定，分别同比+1.6/+1.4/-1.4%至6.7/5.1/5.4 亿元，净利润分别同比+24.8/+17.1/-7.2%至1.9/1.0/2.2 亿元，我们测算净利润率分别为28/20/41%。1H25 公司营业成本同比-8.33%，主要是煤价下行带动燃料成本同比减少。费用方面，1H25 公司销售费用/研发费用同比-33.29/+63.60%至3818.54/1002.16 万元，主要是子公司兆讯传媒广告宣传费减少及新增研发人员导致人工成本增加所致。


　　兆讯传媒1H25 营收同比-8.8%，净利润同比-47.7%


公司控股子公司兆讯传媒1H25 实现营收2.93 亿元，同比-8.81%；归母净利2138.60 万元，同比-47.7%；归母净利承压主要是广告业务预算收紧且新增户外大屏点位成本先行。业务经营层面，公司持续巩固并拓展高铁媒体网络核心优势，截至1H25 公司签约的铁路客运站531 个（较24 年底增加2 个），开通运营铁路客运站493 个（较24 年底减少2 个，其中高铁站点487 个、普通车站点6 个），运营5030 块数字媒体屏幕（数码刷屏机4,934块，电视视频机27 块，LED 大屏69 块）；放缓户外大屏业务开拓节奏（成本先行引致毛利率承压的态势有望转好），考虑到3D 裸眼大屏项目提供较高铁媒体广告更多元的营销场景，有助于公司扩充头部客户数量和提供客户粘性，我们认为户外大屏业务短期业绩释放延后，但长期具备增长潜力。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测，我们预计公司25-27 年归母净利润8.36/9.30/10.46 亿元，对应EPS 为0.37/0.41/0.46 元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为13.7 倍（前值12.7x），考虑公司综合毛利率趋势向好，且未来户外裸眼3D高清大屏媒体业务仍具备增长潜力，给予公司2025 年20.7x 目标PE，目标价7.66 元（前值7.26 元，对应19.7x 2025E PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，广告业务增长不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司