春立医疗(688236)：2025H1业绩高速增长 海外成为增长亮点

事件


　　公司发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营收营业收入约4.88 亿元，同比增长28.27%；归属于上市公司股东的净利润约1.14亿元，同比增长44.85%。收入增长主要系报告期内稳定供应集采产品，销量持续增长。另外公司稳步推进国际市场的开拓工作，出口业务持续攀升。


　　其中，2025 年第二季度，公司营业收入2.58 亿元（yoy+62.85%），归母净利润0.56 亿元（yoy+136.70%），扣非净利润0.53 亿元（yoy+214.03%）。


　　点评：


　　公司走出集采影响，2025Q2 收入环比继续改善2025Q2 公司收入实现2.58 亿元，环比2025Q1 收入2.30 亿元增长12%。2024 年公司在国家组织人工关节集中带量采购协议期满接续采购中，关节产品全线中标；在国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购中，运动医学产品全线中标，公司相关产品价格下降，导致收入下降。从季度节奏来看，公司从2025Q2 已经完全走出影响。


　　费用端，2024Q2 公司的销售毛利率达到67.45%，继续环比2025Q1略有提升，销售净利率约为21.90%，仍维持在较高水平。


　　公司新产品储备丰富，集采外产品种类多样


　　研发费用端，2025 年上半年约为10.43%，较2024 年同期的17.80%下降约7.37 个百分点，公司在过去几年持续加强研发投入，新产品不断注册上市，预计未来这些新产品逐步放量，成为公司业绩新的增长点。


　　公司秉承“创新驱动发展”的理念，持续对新技术、新产品、新工艺和新材料展开深入研究，并不断对研发项目进行论证与投入。公司对多孔钽、镁合金、PEEK 等新材料的研发进行了战略布局。同时，公司积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。通过上述举措，旨在推出更多具有创新性和竞争力的产品和服务，进而全面提升公司市场竞争力。


　　投资建议


　　我们预计2025-2027 年公司收入分别为11.39 亿元、14.29 亿元和17.75 亿元（前值2025-2027 年预测为10.83 亿元、13.58 亿元和16.86亿元），收入增速分别为41.3%、25.5%和24.3%，2025-2027 年归母净利润分别实现2.41 亿元、3.09 亿元和3.90 亿元（前值2025-2027年预测为1.99 亿元、2.56 亿元和3.22 亿元），增速分别为92.8%、28.3%和26.1%，2025-2027 年EPS 预计分别为0.63 元、0.81 元和1.02 元，对应2025-2027 年的PE 分别为36x、28x 和22x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　公司手术量增长不及预期风险。


　　公司行业竞争格局恶化风险。


　　公司非集采产品拓展不及预期风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司