保隆科技(603197)：25Q2短期毛利率承压 Q3经营拐点有望出现

投资要点：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入39.50 亿元，同比+24.1%；实现归母净利润1.35 亿元，同比-9.1%。单季度看，2025Q2 实现营业收入20.45 亿元，同环比+20.2%/+7.3%；实现归母净利润0.4 亿元，同环比-50.8%/-58.5%。业绩低于预期。


　　主营业务营收稳定增长，盈利短期承压。25H1 实现营收39.50 亿元，同比+24.1%；归母净利润1.35 亿元，同比-9.1%。25Q2 实现营收20.45 亿元，同比+20.2%；归母净利润0.39 亿元，同比-50.8%。收入增速保持，Q2 归母利润下滑主要系盈利能力承压，每年Q2 为年降返利主要体现季度，同时叠加美国关税等短期影响，预计下半年整体有望改善。


　　降本增效叠加规模效应，费用率仍有改善。25Q2 公司实现整体毛利率20.5%，同环比-4.4pct/-2.8pct，实现归母净利率1.9%，同环比-2.8pct/-3.1pct。虽然盈利能力有所下滑，但公司整体控费能力也在加强，25H1 公司四费率合计16.2%，同比-4.2pct；Q2 公司四费率合计16.2%，同比-3.2pct，其中销售、管理费用率同比-0.3pct、-1.8pct，股权激励费用下降的同时，收入规模的提升有效摊薄对应费用率；财务费用率同比-0.7pct，主要系公司调整融资结构和产品。


　　分业务看，传统主业稳中有升、悬架业务增量明显。①金属管件、气门嘴、TPMS 收入分别7.43、4.00、12.09 亿元，同比-0.9%、+5.9%、+22.7%，全球优势地位持续巩固，随全球汽车安全标准提升及TPMS 发射器更换高峰，业务增长态势稳定；②智能悬架收入6.37 亿元，同比+50.2%，营收同比翻倍，智界R7 等配套车型贡献增量；③传感器收入3.68 亿元，同比+18.7%，海外客户项目逐步释放；④其他收入5.02 亿元，同比+80.3%，比亚迪等智驾平权带动adas 业务规模明显提升。


　　展望后续，悬架爬坡叠加海外布局，费用率降低节奏下有望出现业绩拐点：①新势力新车型在Q3 量产或爬坡有望带动悬架业务收入、盈利能力提升；②全球产能与供应链开发布局加速，匈牙利园区建成后将继续推动智能悬架、传感器业务订单获取加速；③费用率角度，公司半年股权激励费用有望进一步收窄。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司下游客户出货节奏调整、盈利能力端短期承压，我们下调公司2025-2026 年营收至87.4/105.4 亿元，毛利率至23.1%/23.0%，对应归母净利润至4.36/5.77 亿元（前值为5.93/7.96 亿元），新增2027 年预测为7.22亿元，归母同比44.1%/32.3%/25.2%，对应当前PE 为19/14/11 倍。公司作为汽零平台型公司，传统业务优势地位稳固，空悬、传感器等新业务已经进入收获阶段，adas 等业务也将进入放量阶段，下半年经营拐点有望出现，参考可比公司（拓普集团、伯特利、科博达、中鼎股份）2025 平均PE 为22 倍，公司仍存在21%上涨空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险、原材料及运费成本波动风险、新业务拓展不及预期。

□.戴.文.杰./.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司