陕西煤业(601225)：煤价下跌业绩承压 2025中期分红5%

投资要点：


　　公司披露2025H1 业绩：


　　2025H1 实现营业收入779.8 亿元，同比-14.2%；实现归母净利润76.4 亿元，同比-31.2%；实现扣非后归母净利润72.2 亿元，同比-35.4%。


　　2025 Q2 实现营业收入378.2 亿元，同比-20.5%，环比-5.8%；实现归母净利润28.3 亿元，同比-54.5%，环比-41.0%。


　　产销小幅增长，煤价下滑背景下业绩承压


　　25H1 煤炭业务实现营收683.8 亿元，同比-11.7%；营业成本489.3亿元，同比+0.3%；毛利润194.5 亿元，同比-32.0%。


　　1）产销量小幅增长：25H1 原煤产量8740 万吨，同比+1.1%；煤炭销量1.26 亿吨，同比+0.9%，其中自产煤销售量8016 万吨，同比+2.9%。25Q2 原煤产销量4346/4062 万吨，同比-3.3%/+0.2%。


　　2）煤价下滑：25H1 公司煤炭售价为439.7 元/吨，同比-133.4 元/吨，降幅23.8%。其中：外购煤售价473.4 元/吨，同比-168.0 元/吨，降幅26.2%；自产煤售价420.4 元/吨，同比-117.9 元/吨，降幅21.9%。


　　25H1 原选煤单位完全成本280 元/吨，同比-1.4 元/吨，降幅0.5%。


　　电价维稳，25Q2 发售电量同环比增长盈利改善25H1 电力业务实现营收67.7 亿元，同比-11.2%，占总营收比8.7%；营业成本56.5 亿元，同比-12.1%；毛利润11.3 亿元，同比-6.7%，毛利率16.7%，占毛利比5.2%。


　　25H1 公司总发电量178 亿千瓦时，同比-11.8%；总售电量166 亿千瓦时，同比-11.4%；电力售价408 元/兆瓦时，同比+0.2%；度电完全成本343 元/兆瓦时，同比+0.01%；度电毛利65 元/兆瓦时，同比+1.2%。


　　其中，25Q2 公司发电量90 亿千瓦时，同比+1.8%，环比+3.4%；售电量85 亿千瓦时，同比+3.3%，环比+4.0%。


　　2025 中期分红占当期归母净利润的5%


　　公司25H1 归母净利润76.4 亿元，满足中期分红的条件。公司拟以股本96.95 亿股为基数，向公司股东每10 股派发现金股利0.39 元（含税），共计现金分红金额3.82 亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归母净利润的5%。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到煤价下行， 我们预测公司2025-2027 年归母净利润163.8/170.4/188.5 亿元（ 前值为187.0/196.7/208.2 ）， 对应EPS 为1.69/1.76/1.94 元/股。考虑到公司具备优质的煤炭资源禀赋和煤炭开采低成本优势，在煤价修复期具备弹性，业绩低点或已度过，同时持续高分红重视投资者回报，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期

□.汤.悦./.杨.心.怡    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司