比亚迪(002594)：智驾车型驱动单车收入上行 全球化布局持续加速

事件


　　2025 年8 月29 日，比亚迪发布2025 年半年度报告，公司实现总营业收入3712.8亿元，同比增长23.3%；归母净利润155.1 亿元，同比增长13.8%。


　　销量规模持续提升，高端+智能化驱动单车收入上行2025 年二季度公司实现总营业收入2009.2 亿元，同比增长14.0%，环比增长17.9%；归母净利润63.6 亿元，同比下滑29.9%，环比下滑30.6%。比亚迪共交付新能源汽车114.5 万辆，同比增长16.1%，环比增长14.4%，实现销量同比增长带动收入向上。其中，Q2 高端品牌销量为8.9 万辆，同比增长98.6%，环比增长69.2%，我们判断收入规模扩张的主因仍是销量的继续上行。


　　智驾车型成本上行，毛利率水平承压


　　2025Q2 公司实现毛利率为16.3%，同比下降1.1pct，环比下降3.8pct，我们认为主要受智驾车型的销量占比提升影响单车售价上行，但智驾相关核心零部件成本的规模效应尚未充分形成，导致整体毛利率持续承压。费用方面，二季度期间费用率为12.8%，同比提升2.3pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.7%/7.7%/-0.7%，同比分别+0.1/+0.5/+2.5/-0.8pct，环比分别-0.5/-0.2/-0.7/+0.5pct，公司持续投入新能源汽车、AI 算力等领域，有助于公司不断提升自主研发和技术创新水平。


　　全球化进度加速，境外收入同比高增


　　新能源汽车产品已覆盖全球6 大洲、110 多个国家和地区、超过400 个城市，全球化战略成效显著。2025 年二季度比亚迪海外销量实现25.8 万辆，同比增长144.7%，环比增长25.3%；海外销量占乘用车的比重达22.9%，同比提升12.2pct，环比提升2.0pct。2025H1 境外收入达1353.6 亿元，同比增长50.5%。公司目前已携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；滚装船累计投放运营数量已达六艘，有望助力公司海外竞争力，加速海外销量增长。


　　盈利预测与评级


　　比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027 年收入分别为8548.13/9830.35/11304.90 亿元， 对应同比增速分别为10.0%/15.0%/15.0%；归母净利润分别为449.99/555.01/743.57 亿元，对应同比增速分别为11.8%/23.3%/34.0%；EPS 分别为4.94/6.09/8.16 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

□.高.登./.陈.斯.竹./.陈.乐.成    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司