海力风电(301155)：国内海风建设加速 盈利能力得到明显改善

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入20.30 亿元，同比增长461.08%；归母净利润2.05 亿元，同比增长90.61%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长61.29%。其中2025Q2 实现营业收入15.93 亿元，同比增长570.63%，环比增长264.99%；归母净利润1.41 亿元，同比增长315.82%，环比增长121.16%。


　　25H1 国内海风建设加速，公司经营情况得到明显改善。2025 年上半年公司桩基业务实现营业收入15.64 亿元，同比增长1092.63%，毛利率同比上升10.79pct至16.30%；风电塔筒实现营业收入2.91 亿元，同比增长124.14%，毛利率同比上升18.39pct 至11.91%；导管架实现营业收入1.36 亿元，同比增长84.94%，毛利率同比上升23.19pct 至19.44%。公司主营业务经营情况明显改善主要系国内海风建设加速所致，根据国家能源局，25H1 国内海风新增并网容量为2.49GW，同比增长200%。


　　海风建设加速有望推动公司盈利能力进一步提升。此前因用海审批、航道协调等因素制约，海上风电项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显背离。25H1随着航道、用海冲突等问题逐步解决，沿海各省海风发展节奏迎来提速，根据招标工期要求，25-26 年国内海风行业有望迎来大规模开发建设，这为公司业绩带来较强的改善动力。25H1 公司毛利率同比上升15.16pct 至17.04%，已得到显著改善，后续随着下半年海风建设进入旺季，公司盈利能力有望进一步提升。


　　稳步推进产能建设，积极布局出口业务。截至2025 年6 月底，公司生产基地主要包括海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等；并且江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中。此外，公司积极布局出口业务，计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，形成面向出口的重装码头，进一步拓展海外市场。


　　维持“买入”评级：25 年国内海风建设有望加速，随着下半年海风建设进入旺季，公司盈利能力有望进一步提升，我们上调25-27 年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润7.06/10.77/13.46 亿元（分别上调6%/22%/21%），对应EPS 分别为3.25/4.95/6.19 元，当前股价对应25-27 年PE 为23/15/12 倍。公司的产能、码头资源优势将保障其海风产品市占率稳步提升，国内海风需求回暖将有力推动公司盈利改善，看好公司长期发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局恶化风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞./.邓.怡.亮    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司