长久物流(603569)：公路治超推动行业“反内卷” 整车运输业务盈利弹性可期

事件：1）长久物流发布2025 年半年度报告，实现收入23.26 亿元，同比+27.5%，归母净利润0.10 亿元，同比-80.7%；其中，2025 年Q2 收入11.69 亿元，同比+26.9%，归母净利润0.06 亿元，同比-83.6%。2）2025 年7 月，交通运输部、公安部等部门联合制定《车辆运输车专项治理行动方案》，聚焦治理车辆运输车“超限超载”经营行为，本次专项治理为期6 个月。


　　政策驱动运价触底反弹，行业迎来复苏契机：交通运输部、公安部、工业和信息化部联合开展车辆运输车专项治理行动，该行动自2025 年7 月起分四个阶段展开实施，其中重点整治阶段集中于9-11 月。文件明确，对1 年内违法超限运输超过3 次的运输车吊销道路运输证、驾驶人责令停运；1 年内违法超限运输车辆超过其货运车辆总数10%的整车物流企业停业整顿，情节严重者吊销道路运输经营许可证。预计运力清退将推动运价显著回升。


　　2022-2024 年公司整车运输业务持续承压，行业治超推进下四季度业绩有望持续较大改善：2016-2018 年交通运输部曾进行车辆超限超载治理工作，实施“一超四罚”惩罚措施。2018 年公司整车运输量为320.5 万台，整车运输市场市占率为11.4%，整车运输平均运价为1557.7 元/台，运量相比2015 年提升22%，运价提升27%。


　　2022-2024 年公司整车物流业务持续承压，2024 年公司整车运输量为275.7 万台，市场市占率为8.8%，公司单车运价为847.8 元/台，仅为2018 年的53.4%，随着治超政策的逐步落地，我们预计Q4 起整车运输业务将迎来较大改善。


　　多元业务扩张驱动收入增长，毛利率回落有望随公路治超推进而实现改善：2025H1实现收入23.26 亿元，同比增长27.5%，主要受益于国际业务及新能源板块业务量的显著提升。毛利率由2024H1 的12.2%下滑至2025H1 的8.3%，主因主机厂整车运输价格调整等因素影响，我们认为随着公路治超逐步推进，公司毛利率有望逐步回升。费用率方面，2025 年上半年期间费用率为8.37%，同比-2.13pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.15%/4.73%/0.24%/1.24% ， 同比-0.39pct/-1.53pct/+0.14pct/-0.36pct。其中研发费用率有所增加，主因公司费用化研发支出增加。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.45/2.79/3.35 亿元，同比增速分别为82.5%/92.3%/20.1%，当前股价对应的PE 分别为38.9/20.2/16.9倍。我们选择中信海直、申通快递为可比公司，2025 年平均PE 约为37x，考虑到公司受益于公路治超带来的运价及运量提升，经营业绩有望实现较大增长，首次覆盖，给与“买入”评级。


　　风险提示。1）宏观经济波动导致收入增速不及预期；2）治超执行力度不及预期风险；3）国际业务经营风险。

□.孙.延./.刘.晓.宁./.王.惠.武./.曾.智.星./.张.付.哲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司