兴发集团(600141)：草甘膦景气回暖公司业绩增长 看好后续周期景气复苏

兴发集团8 月25 日发布2025 年半年度报告，实现营收146.20 亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润7.27 亿元，同比-9.72%，扣非后归母净利润6.65 亿元，同比-11.83%。其中2025Q2 单季，公司实现营收73.91 亿元，同比增长13.44%，环比增长2.25%，实现归母净利润4.16 亿元，同比下降1.72%，环比增长34%，扣非后归母净利润4.37 亿元，同比增长10.14%，环比增长91.06%。公司业绩符合预期。


　　投资要点


　　草甘膦价格回暖，公司盈利部分复苏


　　我们预计公司业绩出现较大增长主要是由于Q2 季度草甘膦价格上涨以及国内外磷肥价差增大公司磷肥出口利润增加导致；根据wind 数据，2025 年3 月31 日草甘膦价格为23357 元/吨，处于历史较低位置，截止到2025 年6 月30 日草甘膦价格上涨至25208 元/吨，上涨7.93%，同时截止到8 月20 日，草甘膦价格持续上涨到26975 元/吨，呈现持续上涨趋势。根据百川盈孚数据，草甘膦2025 年4 月初当周行业单吨利润约为-945.82 元/吨，截止到6 月底当周行业单吨利润为2640.2元/吨，截止到8.22 当周单吨利润上涨至3964.13 元/吨；同时截止到2025 年8 月25 日，当前磷酸一铵国内价格3336 元/吨，海外价格588 美金/吨，磷酸二铵价格为3536 元/吨，海外摩洛哥790 美金/吨，按照当前美金汇率计算，一铵/二铵内外价差为868 元/吨、2113 元/吨。同时根据上述周期性产品盈利能力增强，公司同比业绩均出现改善；当前公司周期性产品盈利能力改善，成长类产品保持良好的发展态势及盈利水平，看好公司未来业绩持续增长。


　　公司主要产品产销俱增，公司经营持续向好


　　2025H1 特种化学品/农药/肥料/有机硅系列全年产量分别为26.02/11.79/70.16/16.95 万吨，销量分别达到26.91/13.01/60.31/14.37 万吨；同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。此外公司长期重视与国内外重要合作伙伴的战略合作，确保业务的稳定和增长。


　　全资子公司收购桥沟矿业50%股权，资源护城河持续夯实湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司保康楚烽化工有限责任公司（以下简称“保康楚烽”）拟以现金方式收购湖北尧治河化工股份有限公司（以下简称“尧化股份”）持有的保康县尧治河桥沟矿业有限公司（以下简称“桥沟矿业”）50%股权，交易对价为85,457.14 万元，资金来源于自有资金及银行贷款。本次交易完成后，桥沟矿业将成为公司的全资孙公司；桥沟磷矿保有资源量合计18,518.60 万吨，平均品位22.80%。其中探明资源量2,177.60万吨，矿石品位24.55%；控制资源量4,732.50 万吨，矿石品位22.78%；推断资源量11,608.50 万吨，矿石品位22.48%。预计于2025 年取得采矿许可证，2026 年至2030 年进行矿山建设，2031 年投产120 万吨，2032 年达产 。


　　盈利预测及估值


　　周期产品景气回暖，看好公司长期发展；预计 2025-2027 年公司营业收入分别为350.21/375.56/392.06 亿元，公司归母净利润分别为19.46/24.56/28.81 亿元；对应EPS 分别1.76/2.23/2.61 元，对应PE 分别为15.75/12.48/10.64 倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司