壹网壹创(300792)：1H25业绩改善 AIAGENT初见雏形

业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：营业收入5.33 亿元，同比下滑14.3%；归母净利润0.71 亿元，同比提升5.8%；扣非净利润0.69 亿元，同比提升8.6%，业绩低于我们预期，主因公司减少线上分销业务体量。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别下滑12.1%/16.1%，归母净利润同比分别下滑11.2%/提升19.1%。


　　发展趋势


　　1、主动减少重资产分销业务，1H25 收入同比下滑。1）分业务看，1H25公司品牌线上管理服务/品牌线上营销服务/线上分销服务营收同比分别+3.7%/-11.8%/-29.5%，向轻资产运营转型。2）分渠道看，公司深化与阿里合作，受邀成为天猫＆阿里妈妈的首批生态Agent 合作服务商，天猫商城贡献收入1.3 亿元，占比24.4%，占比同比+1.4ppt。


　　2、品牌线上服务毛利率提升，研发投入加码，盈利能力提升。公司1H25毛利率同比提升2.1ppt 至29.8%，其中线上分销服务/品牌线上营销服务/品牌线上管理服务毛利率同比分别-6.8/+4.9/+4.3ppt，我们认为线上分销毛利率下滑主因主动处理库存。费用端看，1H25 销售/财务费用率同比-0.8/0.6ppt 至10.5%/-1.9%，持续降本增效；管理费用率同比+0.8ppt 至7.1%，主因AI 相关投入加大。综合影响下，1H25 归母/扣非净利率同比提升2.5/2.8ppt 至13.3%/13.0%。


　　3、关注公司AI Agent 开发及后续落地。公司以共创+自研的形式实现 AI 场景落地与能力构建，与阿里深度推进AI 共创项目，应用AI 生图技术重点服务电商商品视觉制作场景，已帮助包括宝洁、毛戈平等品牌实现业务提效；同时，AI Agent 使得公司实现基层人员结构的变化，报告期末公司员工总数较24 年末降低21%。公司计划持续推进轻资产运营战略，通过AI 赋能、业务结构调整、库存管控升级及存量业务提质，构建高效的运营体系。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司主动缩减线上分销服务规模，下调公司25 年归母净利润预测15%至1.56 亿元，同时引入26 年归母净利润预测1.91 亿元，当前股价对应25/26 年46/38 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换至26 年，公司AI 业务发展稳步推进、市场给予部分估值溢价，上调目标价75%至35 元，对应25/26 年53/44 倍P/E，有15%上行空间。


　　风险


　　核心客户流失风险；行业竞争加剧；新平台拓展不及预期。

□.徐.卓.楠./.王.杰.睿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司