浙江医药(600216)：1H25公司盈利同比明显增长 生命营养品板块持续放量

事件：2025 年8 月26 日，浙江医药发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年营业收入为43.23 亿，同比下降1.87%；归母净利润6.73 亿元，同比上涨113.52%；扣非净利润6.65 亿元，同比上涨110.10%。


　　点评：2025 上半年公司盈利同比大幅上涨。2025 年上半年公司总体销售毛利率为39.82%，较2024 年同期上涨4.43pcts。2025 年上半年公司财务费用同比-1214.21%，主要系汇兑收益增加所致；销售费用同比-15.91%；研发费用同比-16.95%。2025 年上半年公司销售净利率为14.45%，较上年同期增加8.65pcts。我们认为，公司2025 年上半年业绩增长的主要原因是生命营养品板块的市场需求与销售价格较上年同期有所增长。


　　1H25 公司经营活动净现金流同比大幅上涨。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7.98 亿元，同比上涨281.20%，主要系销售商品收到的现金增加，以及收到的税费返还增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-1.27 亿元，同比上涨24.23%；筹资活动产生的现金流量净额为0.08 亿元，同比上涨118.37%。期末现金及现金等价物余额为27.09 亿元，同比上升84.43%。应收账款15.85 亿元，同比上升13.57%，应收账款周转率下降，从2024 年同期3.33 次变为2.69 次。存货周转率下降，从2024 年同期1.45次变为1.20 次。


　　维生素行业景气有望继续上行。受巴斯夫工厂事故致产能中断以及Z 世代、银发族催生新需求的影响，中国维生素行业发展前景向好。据ifind 数据，2025年国内维生素A/维生素E/D3 产品市场均价（截止到2025 年8 月28 日的年度均价） 分别为88.07/106.64/228.57 元/ 千克， 同比分别为-37.37%/3.69%/41.30%，维生素A 单价较上年有所下降，VE、VD3 价格有所回升。我们认为，受到全球维生素供应链的影响，叠加国内市场需求较为旺盛，维生素价格有望持续波动上涨，利好公司业绩。


　　1H25 公司生命营业品板块发展稳健，毛利率水平明显提升。根据公司2025半年报，公司1H25 生命营养品营业收入为20.34 亿元，同比上涨0.58%；毛利率为54.95%，同比上涨15.41pcts。公司推进技术进步、产品系列优化　　与产能结构调整，相关主导产品销售收入较上年同期有较大增长。以维生素为代表的生命营养品市场需求和价格波动受到供需关系、原材料成本、海外市场需求、下游行业需求、政策法规变动等多种因素的共同作用，后续需持续关注。


　　1H25 公司药品板块盈利有所承压，部分新产品落地持续推进。公司药品板块1H25 营业收入为22.23 亿元，同比-5.20%；毛利率为26.58%，同比下跌5.77pcts。受全球经济低迷、市场需求萎缩等不利因素影响，药品成本提高，公司药品产品营收和毛利率均有所下降。新产品方面，2025 年2 月，公司复方醋酸钠林格注射液（250ml）收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》；2025 年8 月，公司XC2309 注射液获《药物临床试验批准通知书》，同意XC2309 注射液开展临床试验。我们认为，生命营养品短期动力足但需关注后续维生素价格变动情况，药品板块有望通过创新与合作推进新产品的落地。


　　公司进行降本提效，多举措应对挑战。根据公司2025 半年报，2025 上半年，在生命营养品板块，分公司昌海生物通过工艺技术改进与连续化设备应用实现节能降耗，可明生物开展定员定岗工作并加快产品生产、取证、客户转移及销售，芳原馨生物推进维生素产业关键中间体提升项目，同时加强管理与技术进步以降本并推广自控；药品板块，针对行业挑战制定应对措施，子公司创新生物推进制剂新基地建设并部署计划推动保健品销售，昌海制药推进产品技经水平提升、质量优化与注册申报，同时加强员工职业技能培训，新码生物力行精简节约并按计划推进研发与自主平台技术完善，来益医药落实总部战略，通过控人增效、降费增效、开源增效及内部培训推进业务。我们认为，公司两大板块通过技术、管理优化降本提效，后续有望巩固竞争优势，利好业绩增长。


　　投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为101.42/112.32/119.54 亿元，实现归母净利润分别为11.19/15.18/16.34 亿元，对应EPS 分别为1.16/1.58/1.70 元，当前股价对应的PE 倍数分别为13.5X、9.9X、9.2X。我们基于以下几个方面：1）维生素行业景气上行，利好公司业绩；2）公司生命营业品板块保持增长，药品板块发展虽有所承压，但整体营收与盈利波动可控，业绩展现韧性；3）公司多举措应对挑战，通过降本增效、技术创新提升竞争力。我们看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：生产要素成本上涨风险；政策法规变动风险；新药研发失败风险；环保及安全经营风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司