坚朗五金(002791)：行业底部业绩承压 海外加速拓展、费用管控趋严

需求承压致上半年业绩亏损，Q2 单季度实现盈利。公司2025 年上半年实现营收27.55亿元，同比-14.18%；归母净利润-0.30 亿元，同比-722.32%，较24H1 减少0.35 亿元；扣非归母净利润-0.44 亿元，同比-159.65%，较24H1 亏损扩大0.27 亿元。Q2 单季实现营收15.49 亿元，同比-16.02%、环比+28.42%；归母净利润0.10 亿元，同比-79.94%、环比+125.07%；扣非归母净利润0.06 亿元，同比-85.56%、环比+112.01%。


　　境外收入高增，门窗五金等带安装业务收入受结算延迟影响。分业务看，25H1 公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件实现收入11.43/4.27/4.35/2.57/1.91/1.59/1.10 亿元，同比-17.60%/-27.69%/-16.00%/+7.79%/+6.34%/-5.43%/13.25%，门窗五金系统及家居类产品下滑幅度较大，与房地产关联度高的业务持续承压，也受部分带安装属性产品项目竣工验收缓慢影响。分地区看，25H1 公司国内/境外实现收入22.78/4.77 亿元，同比-19.95%/+30.75%，境外收入占比同比+5.95pct 至17.32%；近年来公司已设立近20 个海外备货仓、产品已销往100 多个国家和地区，将中国仓储式销售复制到海外；当前公司在国内外设立销售网络点，销售团队5000 余人，未来还会根据实际情况继续下沉。报告期内针对越南，印度等市场的线上电商平台已经部署上线，线上电商平台技术框架及业务模式已经搭建成型，未来会复制推广至海外不同市场。


　　费用管控力上升，毛利率下降、资产减值损失增加致净利率下滑。25H1 公司毛利率同比-0.90pct 至30.27%，其中门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率同比-0.38/-2.84/-0.88pct；期间费用率同比-0.05pct 至27.90%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/+0.37/-0.01/-0.34pct；资产减值损失0.20 亿元，同比+65.78%，占收入比例同比+0.35pct；综上，公司净利率同比-1.62pct 至-1.20%。经营现金流净流出2.04亿元，净流出同比增加7.84%。


　　投资建议：公司海外业务加速推进，降本增效仍存在较大空间。我们预计公司25-27 年归母净利润0.83/1.46/2.09 亿元，EPS0.24/0.41/0.59 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游行业波动、原材料价格上涨、新品培育及海外拓展不及预期。

□.张.欣.劼    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司