芯源微(688037)：收入保持稳健 化学清洗&临时键合机放量

事项：


　　公司发布2025 年半年度报告：


　　1）2025H1：公司实现营业收入7.09 亿元，同比+2.24%；毛利率36.26%，同比+1.73pct；归母/扣非归母净利润0.16/-0.50 亿元。


　　2）2025Q2：公司实现营业收入4.34 亿元，同比/环比-3.47%/+57.57%；毛利率37.51%，同比/环比+2.35pct/+3.22pct；归母/扣非归母净利润0.11/-0.09 亿。


　　评论：


　　短期利润承压，化学清洗机、临时键合等新产品放量注入成长新动能。2025 年上半年公司营业收入同比+2.24%至7.09 亿元，利润端承压主要由于公司持续加大研发投入，研发费用同比增长12.87%至1.32 亿元，叠加公司规模扩大带来的销售、管理费用增长以及汇率波动造成的汇兑损失增加所致。订单方面，公司新产品前道化学清洗机订单快速增长、临时键合/解键合设备逐步进入放量阶段，截至2025H1 末公司合同负债达5.05 亿元，较年初的4.51 亿元持续增长，为后续业绩增长提供有力保障。


　　前道涂胶显影国产化突破加速，高端型号验证持续推进。全球前道涂胶显影设备市场长期被海外厂商高度垄断，国产化替代需求迫切。公司作为国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，产品持续突破。报告期内，公司前道涂胶显影产品持续获得国内头部逻辑、存储等客户订单，其中offline、I-line、KrF机台在多家客户端量产数据良好，客户认可度持续提升。同时，公司持续迭代升级产品性能，新一代超高产能涂胶显影机架构FT Alkaid 研发进展顺利，有望匹配未来先进光刻机的产能提升需求。


　　化学清洗等新产品进展顺利，北方华创入主赋能未来可期。清洗设备领域，公司战略性新产品前道化学清洗机成功打破国外在高温SPM 工艺领域的垄断，其洁净度、稳定性等核心指标可对标海外龙头，报告期内已获得国内多家大客户订单及验证性订单，新签订单实现较快增长。股权方面，2025 年6 月，北方华创正式成为公司控股股东，持股比例17.87%。双方产品布局互补性强（北方华创的主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入等，公司的主要产品包括涂胶显影设备、单片清洗等），未来有望在研发、供应链、客户资源等方面加强协同，提升集成电路装备整体解决方案能力。


　　投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，单片化学清洗设备等新产品快速放量，同时北方华创控股后未来可期。我们维持公司2025-2027 年收入预测20.46/27.48/35.98 亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2026 年11 倍PS，对应目标价为150.2元，维持“强推”评级。


　　风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。

□.岳.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司